2026年10月30日

EJFQ信析丨長債息易升難跌 港股低處未算低

美國聯儲局周三(28日)議息後一如預期維持聯邦利率不變，惟跟9月份會議「全票通過」決定不同，今次兩名委員主張加息0.25厘；會後聲明指出通脹依然高企，局方將致力實現物價穩定，並把經濟增長的措詞由「穩健」修改為「強勁」，重申消費市道具韌性。

華爾街股市對議息結果反應平靜，債市卻較強烈，兩年期債息應聲跌0.83%，但10年期債息則受通脹黏性憂慮而重新升越5厘關口，此消彼長下，美債孳息曲線轉趨陡峭。

債券投資者對貨幣政策「按兵不動」不買賬，在於聯儲局主席沃什的模糊表態，他一方面承認通脹偏高，另方面卻試圖以「市場利率(債息)已升」論證金融環境正收緊，始終拒絕形容現況為「緊縮」，市場因此把目光轉向華府財政紀律。根據美國國會預算辦公室(CBO)最新數字顯示，截至9月30日止年度，聯邦政府預算赤字報1.993萬億美元，達到本地生產總值(GDP)的6.2%左右，直逼過往戰爭和經濟衰退時期水平，而龐大舉債壓力，將逐步確立長債息易漲難跌的趨勢。

從技術分析角度觀察，美國10年期債息正沿上升通道運行，若按近年上移速度推算，在通脹黏性與財赤惡化夾擊下，未來一至兩年內挑戰6厘大關，絕非無據可依。當「無風險」的美國國債能穩獲5厘到6厘年回報，資金自然傾向「現金為王」、泊入美債收息。

美債吸納大量資金，港股等新興市場首當其衝面臨流動性收緊的考驗。事實上，港股交投萎縮，10月主板平均每個交易日成交金額降至1788億元，較今年頭9個月均值2722億元銳減近35%，承接力愈見薄弱，正好解釋了為何恒指在嚴重超賣位置仍乏力反彈，連日僅於23000點關口拉鋸。

附【圖】所見，美國10年期債息和恒指素來關係密切，每逢債息攀升，港股普遍面對下行壓力；反之亦然。儘管今年6月底一度打破「常規」，惟觀乎兩者90天相關系數近日重新由正轉負，頗符合上兩次（去年8月與今年4月）的情況，即返回此起彼落軌跡。可以預料，除非長債息短期內急速下跌，否則港股難言擺脫困局。

中長線而言，長債息高企意味企業借貸與集資成本急增，大幅加重地產等傳統行業的財務負擔。至於港股中相對重磅的新經濟板塊(如科技、半導體及生物技術)，因賣點主要是來年增長，在高債息環境下，吸引力難免減退，直接壓縮整體估值，並拖累大市，恒指今年低位可能尚未出現。

信報投資研究部

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