2026年10月9日
【人民幣/CNY/CNH/外滙市場】受中國內部出口強勁、美元偏弱，以及政策面引導與去美元化等多重因素交織影響，人民幣今年以來呈「穩中趨強、雙向波動」的走勢，年初至今累計漲逾4%，成為亞洲表現最強貨幣。在人民幣國際化大方向下，人民幣到底會繼續強勢上攀？抑或先稍作歇息、調整後再「走更長的路」？
回看人民幣走勢，人民幣滙率逾一年來表現亮麗，在2025年底升破「7」的整數大關，以6.989附近水平開啟2026年。踏入2026年後，人民幣延續強勁走勢，在岸價(CNY)及離岸價(CNH)兌美元於5月漲勢明顯加快，強勢升穿6.8，並在9月中下旬齊齊升破6.7關口，當中CNH創4年以來的新高。隨後「習特會」達成對等降稅、延長貿易休戰期等共識，進一步加持了升勢。然而，由於短期內升值速率較快，人行在第三季貨幣政策例會中特別新增「防範市場羊群效應和非理性預期的自我強化」表述，暗示不希望人民幣單邊過快升值。這使9月下旬的人民幣在創下高位後，於6.7附近呈「穩中偏強、雙向波動」的暫歇格局。
目前華爾街大行對人民幣年底前的走勢略有分歧。看好陣營聚焦於中國強勁的經常賬貿易順差、企業累積的龐大結滙需求，以及官方對人民幣國際化與國際地位提升的政策支持，甚至大膽預測人民幣滙率未來數年內可能飆升至6甚至衝上5.5的高位。謹慎陣營則警告聯儲局鷹派轉向將支撐美元持續走強、中美息差深度倒掛，以及中美貿易關係與地緣政治的長期變數。
距離年底僅剩最後一季，人民幣究竟會延續強勁韌性繼續向上突破，還是將先作歇息、順應壓力迎來一波調整？本文綜合各大投行最新分析，拆解人民幣的下一步走向。
高盛唱好人民幣前景，認為中國決策者對人民幣逐步升值表現出更大容忍度，以反映人民幣「被嚴重低估」及中國貿易競爭力，預計在岸價於明年6月底升至6.5。
高盛認為，中國出口強勁是推高人民幣滙價的原因之一，而內地希望持續提升製造業在國際上的競爭力和市佔率；預期美元將逐步回軟，而中國的通脹率將低於多數其他國家，人民銀行可在此背景下容許人民幣有序升值，而不至於削弱中國產品的相對競爭力，即使每年升幅料介乎3%至5%，未來數年對當地製造業和出口商的影響亦相對輕微，甚至可在經濟增長放緩的情況下，提升實際價值(market value)。
五年後或衝上5.5水平
高盛說，人民幣升值是北京三大經濟政策目標下的結果，中國作為全球最大製造國，人民幣適度升值可以被視為對國際貿易夥伴的善意訊號，有助降低關稅報復風險。該行提到，如果美國再次對其他經濟體大幅提高關稅，或全球增長急速放緩，中國出口活動勢將受壓，倘若上述極端情況未有出現，估計人民幣在未來數年可以年均低至中單位數幅度升值，到2028年底升至6算水平，2031年更可能上闖5.5。
中國國家主席習近平9月下旬完成對美國的國事訪問，高盛表示，儘管「習特會」氣氛友好，但兩國之間深層的緊張關係依然存在。峰會取得的具體成果有限，主要體現在兩個月的貿易休戰延期及潛在的人工智能(AI)熱線機制上。對於人民幣，預計此次會晤帶來的事件驅動型上漲空間有限。57%的受訪者預計，在習近平訪美後的一個月內，人民幣升值步伐將大致保持不變；31%受訪者預計人民幣兌美元的升值速度將放緩。
摩根士丹利首席中國經濟學家邢自強預計，人民幣今年底會升至6.65；但明年底將僅略升至6.6，因通縮壓力和息差將限制人民幣的升值幅度。
邢自強指出，如果出口持續強勁增長，人民銀行可能會允許人民幣小幅升值，但大幅升值超過基本面水平的可能性不大；又認為人行仍注重國內需求疲軟和價格水平，但不太可能將人民幣升值作為解決結構性增長失衡的主要工具。
大摩稱，雖然市場一種流行觀點認為，人民幣被大幅低估以維持貿易順差，但當前人民幣未有顯著走強，主要是房地產泡沫破裂後，宏觀均衡的結果，而非刻意造成。規模足夠大且持續時間足夠長的實際升值，最終的確會影響相對價格和貿易流向，但這並不意味滙率是解決中國國內失衡問題的最佳手段。若在不改變宏觀政策的情況下，推動滙率大幅升值，將對名義增長仍相對疲弱的經濟，造成進一步壓力。更持久的調整應該通過提高家庭收入、加強社會保障網絡、將財政支持轉向消費和公共服務來實現，同時允許房地產調整和過剩產能逐步消化，以此減少儲蓄與投資失衡。長期來看，政策當局可能保持漸進主義，允許人民幣溫和升值，而非一次性大幅重估。
該行又說，美元兌人民幣滙率在短期之內仍可能出現超調，人民幣貿易加權滙率僅會溫和升值，但在全球利率市場波動、美元整體走勢變化、出口商結滙以及跨境資金流動等因素的影響下，雙邊滙率有機會出現更大波動。
花旗指出，人行持續透過每日中間價引導人民幣交易區間走強，向市場發出明確訊號。人民幣兌美元目前已突破6.7，中期目標6.5在望。
花旗表示，面對持續變化的外部環境，中國企業積極推動出口市場多元化，而區內電子產品及AI供應鏈周期仍然強勁，出口韌性持續為人民幣提供支持。人民幣持續走強的另一個重要原因，是市場未有憂慮中國財政過度擴張。市場普遍認為，中國政府對銀行體系及人民銀行擁有較強掌控能力，因此，中國整體財政能力具備較高可信度。
對於剛過去的9月「習特會」，花旗指出，峰會成果雖屬溫和但務實，中美雙方亦重申「戰略穩定」，並表達兩國元首將於11月出席在深圳舉行的APEC及12月在邁阿密舉行的G20峰會的意向。若成事，今年特朗普與習近平將有史無前例的4次會晤，有助降低年內關係破裂的風險，並避免去年那種關稅驅動的市場波動。在資產類別中，外滙比利率或股票更可能對中美元首峰會有反應，因隨着中國龐大的貿易順差，國際對人民幣升值的壓力進一步加強，任何高層「綠燈」都可能觸發下一輪升值。
摩根資產管理認為，人民幣緩慢升值趨勢將會持續下去，這在一定程度上符合中國政府緩解貿易不平衡的更廣泛目標。預計在經歷一段調整後，如果中國貿易和經常賬戶狀況繼續提供支撐而美元出現回落，人民幣兌美元到年底可能升至6.5。
美銀指出，對年底美元兌人民幣滙率維持6.6的預測，關鍵因素包括出口結滙需求、人民幣滙率被低估，以及來自G7要求解決貿易失衡問題的壓力。
德銀亦睇好人民幣走勢，認為內地今年強勁進口增長將為人民幣進一步升值鋪路，預計今年底在岸價升向6.5水平，意味較現水平再升2.9%。
LGT皇家銀行外滙及利率專家Trang Thuy Le表示，在中國創紀錄的貿易順差以及政策引導的支持下，人民幣仍有進一步升值空間，但升值步伐可能放緩，把離岸人民幣(CNH)滙率12個月目標位定為6.6。
她指出，中國創紀錄的貿易順差、強勁的出口、政策引導和人民幣國際化將繼續提供支撐。不過，聯儲局立場偏鷹、國內經濟復甦不均衡以及潛在貿易緊張局勢，可能限制離岸人民幣在6.6強方的升值空間。
她又稱，中國已有時間通過出口市場多元化來適應美國關稅，鑑於歐盟已成為中國最大的出口市場並且歐中貿易逆差創下紀錄，如果雙方摩擦進一步加劇，可能給離岸人民幣的短期市場情緒帶來更大壓力。
ING銀行大中華區首席經濟學家宋林指出，中美10年國債息差倒掛程度刷新紀錄，但由於人民幣處於升值預期、且出口結滙較多，預計人民幣兌美元在未來12個月間仍將保持升值，只是速度較今年要放緩。預料今年下半年的人民幣波動區間為6.67至6.92元。若考慮滙率調整後的整體收益，人民幣升值預期會提高中國資產對國際投資者的吸引力。
宋林指出，過去一年，CNY走勢與中美息差不再相關，這是因為人民幣升值的預期，使沽空人民幣的息差交易風險變大。然而，若中美息差繼續擴大，最終將會吸引部分交易員回到淡倉陣營，沽空人民幣交易的風險回報可能於未來幾個月內顯得更富吸引力。正因如此，息差走闊仍是人民銀行貨幣政策需要考慮的因素，諸如銀行淨息差等擔憂也會讓央行暫緩進一步寬鬆。
對於中國9月底宣布的「迷你刺激計劃」，包括為符合資格的購房者提供房貸貼息，以及將一年期抵押補充貸款(PSL)利率下調25個基點。宋林相信，該政策不會直接影響息差，但考慮到中美息差已擴大，再加上近期市場過於傾向人民幣持續溫和升值，認為美元兌人民幣恢復雙向波動的風險上升。
澳新銀行資深中國策略師邢兆鵬指出，貨幣政策受到外部利率環境的制約。換言之，在聯儲局加息的時候，如果人民銀行大幅減息，則可能會給人民幣滙率帶來下行壓力，加劇資本外流。
人民幣滙價升勢持續，渣打提到，內地出口強勢為一大動力，現時AI相關出口需求偏高，內地毋須單靠低成本爭取海外貨物需求；人民銀行發布的中間價亦釋放容許滙價偏強的訊號。渣打預計人民幣在中長期繼續有序升值，預測今年底CNY滙價達到6.65，明年底進一步升至6.46。
渣打認為，人民幣滙價基本面改善情況較預期更好，出口保持高增長，令經常賬盈餘大增，有效抵消息差、關稅等不利因素，中資企業派息高峰期已過，意味沽人民幣買港元的壓力消散。隨着滙率持續強勢，估計更多出口商願意把收入所得資金換回人民幣，為CNY滙價帶來更大支持。
恒生銀行亦表示，展望未來，內地推動產能升級、提升出口競爭力的政策取向，有望延續AI、新能源等高科技出口優勢，從而支撐經常賬順差；中長期而言，對人民幣的支撐將更為穩固。預測人民幣兌美元在未來一年多將維持溫和而有序的升勢，今年底或見6.68，明年底或見6.42，折算年化升值幅度約4%。
巴克萊研究團隊預計，未來幾個月人民幣滙率將逐步走強，因中間價繼續調強顯示監管層樂見貨幣穩步升值，且美元走弱為人民幣升值提供空間，但升值速度可能會低於過去一年。
巴克萊指出，過去一年人民幣對美元累計升值約5.5%；人行的政策重點仍是管理升值節奏，近期人民幣中間價維持在低於市場預期的水平，表明政策層面擔憂的是人民幣升值過快，而非人民幣走強本身。從貿易加權滙率角度來看，人民幣依然保持強勢，這使政策制定者對人民幣兌美元雙邊滙率進一步升值的容忍度有所下降。與此同時，市場情緒似乎不如此前樂觀；人民幣收益率偏低，可能限制其進一步升值的速度，但未必會改變升值方向。
對於「習特會」，巴克萊提到，回顧特朗普第一和第二個總統任期內，此前7次與習近平面對面會晤的歷史，離岸人民幣有6次在會晤前出現走強，有5次在會晤後一個月內進一步升值。這說明「習特會」整體基調偏建設性，這通常與市場情緒改善、中美關係惡化風險下降相關。
麥格理認為，無論出於再平衡還是地緣政治考慮，人民幣都不太可能出現顯著升值，而是將大體追隨美元，美元走弱時升值，美元走強時貶值。如果中國出口明顯走弱，人民幣升值速度可能會顯著加快，如果出現這種情況北京可能會加大政策刺激力度，這將促進內需回升，中國企業可能隨之減少美元資產，類似於2017年和2020年的情況。
星展表示，貿易順差依然堅挺、人民幣國際化加速，以及流入在岸人民幣資產的資金正支撐人民幣走強，惟美元呈強，以及聯儲局與人民銀行貨幣政策的分化部分抵消這些利好因素。只要人民幣強勢不至於打擊出口，人行可能允許人民幣逐步上揚，以糾正其偏低估值及推動人民幣國際化。人民銀行針對滙市「羊群效應」發出的警告表明，CNY應該會在短期內保持穩定；預測今年底見6.6。
凱投宏觀指出，儘管人民幣兌美元一度觸及2022年以來最強水平，但從實際貿易加權滙率來看，仍接近十多年來的最弱點位，低估多達25%。不過，相信人民幣不太可能大幅重估，基準預測是未來幾年繼續進一步小幅升值，但幅度不足以解決中國的外部失衡；若美國經濟放緩幅度明顯大於其預期且聯儲局大幅減息，則人民幣完全可能出現更顯著升值。
東方金誠首席宏觀分析師王青指出，美日兩國聯手干預滙市，以及中東局勢不明朗等影響下，全球滙市波動加劇，但中國外部經貿環境今年初以來趨於穩定，出口持續增長，這是目前人民幣滙率在複雜環境走出「獨立行情」的原因，人民幣滙率有較強的內在支撐。展望後期，短期內人民幣滙率有望延續穩中偏強走勢。後期要關注中國出口增速變化，以及海外主要經濟體貨幣政策調整等因素對美滙指數的影響。預計年底前人民幣滙率核心波動區間在6.7至6.9之間。全年人民幣滙率走勢有可能「先升後穩」。
中信証券首席經濟學家明明表示，今年以來，人民幣滙率的定價錨轉為貿易項，出口強勁和結滙需求釋放構成較強支撐，息差等因素的影響相對弱化。儘管聯儲局於9月如期加息25個基點，並上調今年增長及通脹預測，點陣圖和聯儲局主席沃什發言均釋放鷹派訊號，美滙指數錄得較大漲幅，但人民幣滙率則表現穩健，甚至於9月中旬突破6.7。預計人民幣仍處於升值通道中，短期在聯儲局貨幣政策預期、美國通脹等外部因素擾動下或圍繞6.7上下波動。
華僑銀行表示，人民幣料將延續溫和升值步伐，中間價走勢仍是關鍵觀察指標。預期人民幣今年底目標6.69；人民幣兌港元年底目標1.1721。該行香港經濟師姜靜指出，短期内，人民幣仍處於有管理的升值框架下，雖然滙價仍有進一步升值空間，但政策層面並不希望市場形成單邊升值預期，因此將繼續透過中間價機制和逆周期調節工具，引導滙率維持雙向波動。
天風證券認為，當前人民幣滙率的核心定價因素正在從單純的「美元周期+中美息差」，轉向「美元周期+中國基本面+外滙供求+政策調節」的多因素框架。短期人民幣仍有基本面支撐，但隨着升幅擴大，後續更可能呈現高位雙向波動，「下行有底、上行受限，波動彈性增強」或成為下一階段人民幣滙率的重要特徵。
保銀資本總裁兼首席經濟學家張智威指出，歐洲方面已公開呼籲人民幣升值，疊加日圓、韓圜近期走強，人民幣升值壓力正在累積。不過，預計今年人民幣滙率調整幅度仍將較為溫和，難以對貿易失衡格局產生重大影響。
東吳證券認為，第四季人民幣或在溫和升值基調下圍繞6.6至6.75中樞雙向波動；至2027年3月末，中性情形有望運行至6.63，樂觀情形或觸及6.58；中性假設下，本輪升值終點區間6.5至6.6，樂觀視角可觸及6.45。
各大金融機構對人民幣未來走勢的主要觀點:
| 機構 | 預測 | 主要觀點 |
| 高盛 | 明年6月底升至6.5；後年底見6算；2031年上闖5.5 | 即使年升3%至5%，對製造業和出口商影響亦輕微 |
| 大摩 |
今年底升至6.65；明年底見6.6 |
人幣升值難解決結構性增長失衡 |
| 花旗 |
中期目標6.5在望 |
國際對人民幣升值的壓力進一步加強 |
| 美銀 | 今年底見6.6 | 結滙需求、人幣被低估及G7促解決貿易失衡屬關鍵 |
| 摩根資管 | 今年底升至6.5 | 緩慢升值符合政府緩解貿易不平衡目標 |
| 德銀 | 今年底升至6.5 | 強勁進口增長將為進一步升值鋪路 |
| 星展 | 今年底升至6.6 | 人行「羊群效應」警告表明CNY短期內保持穩定 |
| 渣打 | 今年底升至6.65；明年底見6.46 | 出口保持高增長，令經常賬盈餘大增，有效抵消息差、關稅等 |
| 恒生 | 今年底見6.68；明年底見6.4 | 未來一年多料維持溫和有序升勢 |
| LGT | 12個月目標6.6 | 貿易順差支持下，仍有升值空間，惟步伐或放緩 |
| ING | 6.67至6.92上落 | 中美息差若續擴大，最終將吸引部分交易員回到淡倉陣營 |
| 巴克萊 | - | 「習特會」整體基調偏建設性，未來數月料穩步走強 |
| 麥格理 | - | 不太可能顯著升值，大體追隨美元 |
| 華僑銀行 | 今年底目標6.69 | 續透過中間價和逆周期引導滙率雙向波動 |
| 東方金誠 | 年底前核心波動區間6.7至6.9 | 關注出口增速變化及海外主要經濟體幣策調整等 |
| 中信證券 | 短期圍繞6.7上下波動 | 國內出口形勢延續高景氣度、客盤結滙需求仍在 |
| 東吳證券 | 第四季6.6至6.75雙向波動 | 中性假設下，本輪升值終點區間6.5至6.6 |
