2026年9月18日
美國聯儲局周三(16日)議息全票通過把聯邦基金利率目標區間上調0.25厘，至3.75厘到4厘，屬2023年7月以來首度加息，儘管決議符預期，惟點陣圖(dot plot)釋出強烈鷹派訊號，19名官員有16人認為年內需再加息最少一次，年底時利率中位數由6月份3.8%，大幅上升至4.1%。
聯儲局主席沃什在會後記者會上直言「很難說整體金融條件已具備限制性」(hard-pressed to call financial conditions restrictive)，暗示本輪緊縮周期可能才剛開始。值得留意的是，他要面對的通脹問題，並非單憑調高利率就足以解決。
布蘭特期油突破每桶100美元，航運燃料成本上漲，且全球物流因戰事受阻與區域短途貿易需求穩定，均推升小型船運費，波羅的海超靈便型指數(Baltic Supramax Index，BSI)自8月12日起連續25個交易日上揚，攀至1748點的2022年8月後新高。
相比涵蓋鐵礦石和煤炭等重工業原料的波羅的海乾散貨指數(BDI)，BSI是反映5萬至6萬噸級船舶的運費，承載貨物以穀物、糖、化肥為主，與美國消費物價指數(CPI)籃子中的食品及日用品成份高度重疊，代表對整體通脹具更直接啟示。
附【圖】所見，美國CPI按年升幅與BSI過去10年呈現同步，兩者相關系數報0.661，且BSI往往領先約2到4個月。回顧2021年初，BSI率先從1000點急飆至3500點以上，美通脹率隨後由2%起步，曾達9%左右；到2022年中BSI確認觸頂掉頭向下，物價才徐徐下跌。若果BSI目前漲勢持續，推算未來一兩季內通脹恐難順利降至2%的聯儲局目標。
這亦解釋了為何CPI雖略見改善，核心CPI卻繼續橫行，能源成本可因基數效應短暫降溫，但運輸成本高昂對食品價格黏性較強，核心通脹即無從紓緩。
因此，聯儲局正面臨兩難。傳統理論上，貨幣政策在於遏抑總需求，而非修復供應鏈問題，BSI易漲難跌，本質上屬地緣政治與物流受阻所致的供應端衝擊，縱使「鷹式收水」也無助運費回落。然而，假設選擇按兵不動，一旦通脹預期「脫錨」(Unanchored)，即市場不再相信央行有能力拉低通脹，往後收拾殘局的代價必更沉重──2022年教訓便是前車之鑑，當時聯儲局「落後形勢」下被迫激進加息，最終引發環球股債劇烈波動，意味局方倘若未清晰交代抗通脹路徑，「股債雙殺」或重演。
換句話說，聯儲局處於「加息無效但不得不加」的困境，未能壓下通脹之餘，亦令經濟「硬着陸」概率上升，這才是當前最大風險。
信報投資研究部
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