2026年9月11日
人民幣近日加快升值，在岸價(CNY)本周曾衝上6.7034兌1美元的近44個月高位；離岸價（CNH）同步創2023年初以來新高。值得留意，本輪升勢未受美元牽引，美滙指數僅窄幅上落，背後核心推手是中國高科技出口的爆發式增長。
全球人工智能（AI）基建鋪設引發對半導體與高端硬件的龐大需求，為人民幣提供實質支撐。附【圖】所見，彭博編製、追蹤內地技術密集型產品出口表現的中國高科技產品出口指數，最新飆上124.47點的歷史高位。該指數自2025年起與人民幣滙率的相關系數高達0.908，且往往領先滙率約兩個月，意味出口強勢將在未來一至兩季持續支撐人民幣。以歷史相關性推算，人民幣理論上可向6.6關口靠攏。
8月貿易數據印證此趨勢。海關總署日前公布，受AI晶片價格暴漲與出貨激增帶動，內地集成電路海外銷售按年飆升近1.3倍，高科技產品整體出口增長57%，單月貿易順差擴至1191億美元，首8個月累計順差達8055億美元。拆解數據，出口增長約六成來自晶片漲價，僅四成屬實質出貨增加，這與中國內需疲弱、企業去庫存壓力未消的宏觀背景一致。價格主導的順差擴張，一旦AI晶片價格逆轉，出口金額的回落速度將遠快於出貨量萎縮，是市場最易低估的尾部風險。
同樣被低估的還有貿易失衡催生的政治風險。中國上月對美貿易順差激增近44%至逾290億美元，為特朗普2025年初重返白宮以來的單月最高。在中美關稅停火協議將於11月到期的敏感時刻，勢必成為美方重啟關稅談判時的籌碼，加大市場對政策不確定性隱憂。經濟學人智庫直言，關稅威脅已成內地出口前景最大變數，人民幣走強與關稅壁壘疊加，將直接壓縮企業利潤。
事實上，美元走弱已令出口利潤被動受壓，上半年A股逾130家出口企業合計錄得逾38億元滙兌損失。若關稅陰霾再起，生產線外移壓力或升溫，長遠削弱中國出口份額，動搖人民幣的順差支撐。
面對順差擴張與外部壓力，人行操作空間正被壓縮。出口強勁、美元偏弱本應容許人民幣升值，惟決策層傾向控制升值節奏以維持出口競爭力；放任升值將侵蝕企業利潤，加強干預則消耗外儲兼可能觸發「滙率操縱國」指控。周四(10日)人民幣中間價設於6.7766兌1美元，雖然較市場預期偏弱690點子，但仍創2023年2月以來最高，正好反映「市場推動人民幣走強」與「官方希望穩定降溫」的落差。惟出口基本面未變、美元強勢不再，干預只能短暫緩和節奏，難以逆轉趨勢。
總括而言，人民幣升值的驅動力正由「弱美元」轉為「強出口」，短期趨勢未改。中長期則取決於AI資本開支周期何時見頂，以及關稅壁壘會否進一步升級。
信報投資研究部
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