昨日 08:29
美伊開戰至今已滿5個月，中東局勢依然欠明朗，雙方既未能達成停火協議，據報美國更準備加強對伊經濟制裁，代表全球原油供應鏈積累的壓力暫缺乏紓解條件。
投資者以「真金白銀」押注的預測平台Polymarket數據顯示，霍爾木茲海峽航運在10月底前恢復正常機率僅約14%，而如今每日平均只有5艘油輪通過這條戰略水道，遠低於衝突前的60至70艘。簡言之，地緣風險引發的實質航運瓶頸解除無期，原油供應前景不容樂觀。
油價雖然從第一季峰值每桶逾百美元大幅回落，惟下半年仍隨美伊戰局的消息好淡在80美元位置上落，續高於戰事前，而兩項相關數字或再刺激油市。首先，是原油庫存正急速消耗，根據最新資料，美國戰略石油儲備（SPR）已跌至約2.897億桶的紀錄低位，距離法定下限水平2.524億桶，僅14%左右；全球原油庫存亦反覆下滑，由衝突爆發至上月底累計減少超過4.1億桶，降至不足79億桶，估計本月還會更低。
市場人士憂慮，全球庫存於8月到9月期間可能逐步逼近甚至跌穿所謂「營運底線」(Operational Floor)，一旦觸及這道關鍵防線，庫存作為油市緩衝的功能將削弱，各國數月來透過釋出庫存平抑油價的政策空間差不多耗盡，屆時任何新供應中斷，都足以迅速放大為價格衝擊，油價上升機會不宜低估。
其次，是「裂解價差」（Crack Spread）徘徊歷史高位。「裂解價差」大概是煉油廠把原油加工成為汽油和柴油後的利潤水平，往往較原油價格更早顯示實體供求變化，並屬美國通脹「探熱針」。
附【圖】所見，「裂解價差」剛創出新高，意味全球煉油能力不足、成品油庫存偏低，以及物流運輸未回復正常等結構性問題仍存在；需關注的是，美國物價尚沒有完全反映相對昂貴的能源成本，代表目前看似受控的通脹隨時顯著升溫。
美國通脹若果死灰復燃，勢使聯儲局陷入更艱難的政策困境。市場原先期待的寬鬆空間預料進一步收窄，甚至不排除重新面對加息壓力。然而，高息環境既會侵蝕企業盈利，亦將透過提高折現率抑制股票估值，令處於高位的美股出現較大調整。
總括而言，纏繞多月的美伊危機暫沒解決跡象，石油供應鏈所承受壓力恐有增無減，油市漸成為投資者忽略其風險的「灰犀牛」，假如庫存續跌和「裂解價差」上揚，或帶動油價再度衝高，而能源價格上升若傳導到消費市場，則影響美國利率走勢，以至股市表現。
信報投資研究部
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