2026年7月24日
中東地緣轉趨緊張，與上一輪金市於美伊開戰後大幅下挫不同，這次避險需求「翻生」，刺激金價周三(22日)重越每盎斯4100美元，收報4130.25美元，7月至今累漲3.05%，可望擺脫早前連跌4個月的弱勢。隨着金價在4000美元位置橫行整固並有跡象重拾升浪，市場開始熱議是否屆撈底時機。
金價日線圖相對強弱指數(RSI)在超賣區呈底背馳，配合周線亦步入極度超賣階段，反映短線造好是受淡倉回補驅動，正處技術性反彈時期。
與此同時，從衍生工具和資金流向觀察，大戶心態更為理性。目前金市認沽期權引伸波幅及期權金遠高於認購期權，意味機構投資者普遍部署對沖下行風險；美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新持倉報告則顯示，非商業投資者持有的紐約期金淨好倉合約數目，已由年內峰值大幅縮減超過五成，降至近年偏低水平。兩項數據互相印證，「聰明錢」(Smart Money)對金價中短線走勢續抱審慎看法，所謂「見底說」言之尚早。
誠然，環球「去美元化」戰略趨勢下，黃金長線牛市邏輯不變，各國央行實金儲備需求仍屬金價重要支持。不過，長線利好未必能完全對沖短期的資金成本衝擊。在以月度或季度為單位交易周期內，金價階段性定價權將受制於美國通脹掛鈎國庫券(TIPS)所代表的實質利率。
近日油價回勇令通脹預期再度升溫，激發對聯儲局「超額加息」的恐懼，投資者紛紛拋售債券套現，美國10年期債孳息率又逼近年內峰值，並驅使10年期TIPS利率同步攀上差不多3年最高的2.7厘。
更糟糕的是，市場對美國財政赤字惡化及債務狂飆的憂慮加劇，觸發較長期債券需要更大「期限溢價」(term premium)，直接推升30年期TIPS利率到2.94厘左右，屬2008年金融海嘯以來新高，即是缺乏利息回報的黃金，目前持有的機會成本已攀至近18年最高，吸引力難免大打折扣。
附【圖】所見，金價與美國30年期TIPS息率走勢大致相反，2026年迄今兩者關連系數達負0.809，按此格局推算，倘若實質利率於緊縮預期下持續呈強，金價下行風險有增無減，在技術反彈後似乎仍可能重展跌浪。
換言之，金價估計受制於實質利率高企及聯儲局鷹派姿態，本輪由超賣引發的反彈很大機會僅屬中期下行趨勢的短線修正。投資者毋須心急撈底，宜靜待TIPS息率見頂回落，才逢低吸納。
信報投資研究部
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