2025年12月24日

EJFQ信析丨指數再平衡添壓 銀價超買料回調

聖誕來臨前，貴金屬市場牛氣沖天，受地緣緊張和聯儲局減息預期推動，國際金價周一(22日)刷出2025年第52個新高後，周二亞洲時段直撲每盎斯4500美元關口，曾攀上4497.74美元；白銀不甘示弱，首度企上70美元，正式突破經通脹調整「實質銀價」計算的2011年4月高位69.4828美元，下一個目標將挑戰1980年2月「實質銀價」巔峰147.014美元。銀價要再翻倍才能「真破頂」，當然並非易事，何況於累積龐大漲幅下恐要承受不細沽壓。

附【圖】所示，截至周一，「銀牛」今年暫飆138.87%，只要年底前未致戲劇性地暴瀉逾兩成「見熊」、失守每盎斯53美元，便為1979年以來最勁一年。然而，經過這段拋物線式抽升，銀價已處極端超買狀態，不論是日線、周線、月線、季線、年線，相對強弱指數(RSI)均屆80或之上，是近半世紀最「瘋狂」，假如市場情緒改變，調整幅度亦會頗深。

除了嚴重超買，銀價另一直接短期風險可能來自交易所買賣基金(ETF)等被動型基金，摩根大通日前警告，由於彭博商品指數(BCOM)將在2026年1月再平衡(rebalance)，商品市場或迎接一波由指數規則驅動的巨大「技術性拋售」。

BCOM內各類商品權重每年都會調節，根據彭博最新公布，白銀2026年在指數的比重將降至3.94%，隨着銀價今年勁漲，其指數權重於11月已提高到7.11%（按12月暫飆22.19%而言比重勢更高），摩通指出，這代表追蹤BCOM、資產管理規模超過600億美元的被動型基金需沽售相當額度的白銀，以緊貼指數再平衡後的表現。

順帶一提，黃金11月份在BCOM權重達19.4%，明年則會下調至14.9%，相比之下，金價因應指數基金再平衡面對的壓力可能較白銀為細。

此外，銀價亦要抵禦美元「上行風險」。2025年持續弱勢的美滙指數近日傳來「喜訊」，50天線於上周攀越200天線，錄得1973年3月布列頓森林體系結束迄今第37個「終極黃金交叉」，綜合前36次經驗，美滙在未來60個交易日升市比例大概72.22%，漲幅中位數約1.16%。

必須補充，今次美滙「終極金叉」出現於200天線下行趨勢時，屬近10年來首見，對上一趟要追溯到2016年末季，而參考此前14趟類似情況，美滙其後60個交易日內僅兩度見紅，中位數升幅達1.68%。一旦歷史重演，按美元計價的白銀(以至各種貴金屬和商品)難免受壓，投資者還是小心為妙。

信報投資研究部

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