費用收入勝同業 大和升招行目標至20元

大和資本 招商銀行(03968)

評級︰買入→買入

目標價︰19元→20元(上日收報13.84元，潛在升幅44.51%)

招行公布今年首季業績，期內純利按年增長14.8%至149.45億人民幣。大和指招行的費用收入增長較同業為高，令人驚喜，上調招行2014-16年每股盈利預測2-6%，並把目標價由19元上調至20元，升幅5.26%，維持「買入」評級。

大和資本發表研究報告，指招行今年首季純利增長受強勁的費用收入帶動。該行指招行於期內作大額撥備，顯示實際撥備前營業利潤增長強勁。該行表示招行的費用收入按年升79%，按季則升55%，主要是由於信貸相關費用及來自保管、信託及諮詢顧問業務的佣金，而費用收入佔經營收益的比率為28.3%(去年同期為22%)。

資本水平方面，招行核心一級資本充足比率及總資本充足比率按季分別下跌18及24點子(至9.09%及10.9%)，然而該行對招行的資本水平並不擔心，因為比率下跌是由於一次性的監管要求改變，而招行獲准用內評法計算資本狀況，將有助提升資本效率。該行又指招行今年首季微型貸款按季升9%，較民行(01988)為佳，因招行持續發展微型貸款業務及其強大的執行能力。該行認為招行面對的主要風險是微型貸款資產質素急劇惡化(內銀股中，招行去年微型貸款的增加幅度最大)。