7月5日 06:00

高盛:波動市下靈活運用牛熊證

港股過去兩周受歐洲不明朗因素影響，經歷了相當大型的短線波幅，至上周才逐步回穩並反彈至約20800點水平，周一更上破21000點關口。波動環境下，投資者較傾向於宏觀部署，主要選擇指數或與大市關連性較高的重磅藍籌，反觀二、三線股則未能成為近日焦點，預期相關情況短期仍持續。

牛熊證結構簡單並能提供較理想的槓桿效應，故一向深受短線投資者歡迎。然而，在波動市況下，牛熊證投資者亦難免遇上兩難處境。眾所週知，牛熊證貼價程度與槓桿高低成正比，若想追求較大的槓桿，便須選擇較貼價產品。惟市況波動，貼價證固然有較高收回風險，但即使犧牲一定程度的槓桿，遠收回牛熊證亦未必能確保萬全。

舉例說，截至本周一中午，恒指中午收市價21098點，差距約600點、於21700點收回水平的熊證槓桿比率約25倍，而差距1000點、22100點收回水平的熊證則約17倍槓桿。牛證方面，距現價1000點、約20100點收回水平的牛證只有約18倍槓桿比率。

1000點收回差距，在正常市況下已具備充足防守性，惟在波動市下卻未必然。以6月24日為例，恒指先低開後衝高至21000點以上，再回落下穿20000點關口，單日波幅1371點。換言之，即使是1000點差距的牛熊證亦有機會被即市收回。

相對而言，部分短期及輕微價外的認股證亦能提供較理想的實際槓桿，而且沒有收回風險。以恒指認購證(27894)為例，其行使價21900點，10月28日到期，提供約14.5倍實際槓桿，不比1000點差距收回水平的牛證遜色。認沽證方面，行使價20300點的恒指認沽證(27891)，其實際槓桿亦達11.5倍。

另一方面，牛熊證投資者普遍傾向即市較短線操作，對產品深度的需求亦較高，喜歡靈活運用一系列產品作適時轉倉。反觀認股證投資者的機動性則相對較低，縱然投資期或亦僅三數日，但貼市程度卻難及前者。

發行人為投資者提供此兩種不同性質的產品，正是為了配合不同投資者在各種市況下靈活運用。因此，投資者在選擇時亦宜有所取捨──若本身屬貼市一族，當然可以盡量利用牛熊證高槓桿的優勢；惟若未能緊貼市況，則不設收回風險的認股證既能提供理想槓桿，在波動市下的適用程度或優於遠收回牛熊證。

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