2026年10月28日
滬深300指數上周五(23日)失守4000點關，單日V彈倒升1.7%後無以為繼，周一微跌0.04%，昨續下挫54點，收報4049點，似再度陷入拉鋸悶局，即使近日傳出「國家隊」護盤，亦暫難重振投資者信心。
彭博數據顯示，過往「國家隊」交投較活躍的9隻交易所買賣基金(ETF)，上周合共錄得高達1287億元(人民幣．下同)資金淨流入，屬去年4月A股急滑以來最重手，並帶動滬深兩市成交金額上周五增至1.97萬億元。不過，根據交易所及彭博資金流向統計，上述流入資金超過九成(約1150億元)主要吸納市值規模較大、追蹤滬深300指數的ETF，反映今次中央托市部署與往昔一樣集中於防守，旨在穩住大市值權重股，防範爆發系統性風險。
至於A股本輪跌浪的重災區科技及增長板塊，未獲官方垂青，但因估值極度壓縮而嚴重偏低，令吸引力浮現，儘管不屬國家力挺對象，仍帶動投資者入市，相關股份近日交投顯著回暖、頻現巨量買盤。不少分析認為，既有中央撐起大型公司，科企也具反彈動力，因而看好A股前景，預計下行空間有限。
然而，往績給出了另一答案。附【圖】所見，中小型股份風向指標的易方達創業板ETF(159915.SZ)和華夏科創50 ETF(588000.SH)，近日除交投明顯增加之外，股價亦從低位回升；但今年7月份兩者成交量都曾兩趟大幅飆升，可是股價短暫走高數天後，便返回下行軌道內，缺乏足夠動能扭轉弱勢。
事實上，即使A股持續下挫引發「國家隊」出手，其他投資者特別是散戶取態卻相對審慎，滬深兩市昨日成交回落至1.5萬億元之下，「兩融餘額」(孖展借貸和借貨沽空)更反覆縮減了數個月，側面印證市場情緒依然薄弱，入市意欲並未因維穩訊號而扭轉。
截至周一，A股兩融餘額已降至2.43萬億元，屬去年9月迄今新低；跟6月25日近期高峰3.03萬億元相比，累計減少6038億元，跌幅達兩成。兩融數據普遍被視作衡量市場風險胃納的重要指標，如今連月下滑，代表散戶入場信心不足且傾向看淡後市，在孖展資金確認回流之前，兩市成交恐難有太大起色，直接限制A股的反彈空間。
換句話說，在兩融餘額跌勢告終前，投資者切勿盲目把國家隊托市當作A股趨勢反轉的訊號，低撈增長股憧憬否極泰來，也存在不小風險。A股若要真正逆轉，首先要待內地經濟基本因素與企業盈利預期重回上升軌道。
信報投資研究部
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