2026年9月10日
中東石油輸出持續受干擾，布蘭特期油直撲每桶100美元大關，加劇市場對通脹升溫及美國聯儲局本月加息的疑慮，國際金價周二(8日)反覆受壓，現貨金收報每盎斯4355.99美元。
金價自6月低位回升，升勢相當凌厲，8月一度逼近4700美元關口。儘管近期高位呈現技術性回吐，惟中長線宏觀格局並不悲觀，特別是黃金傳統定價規律正悄然轉變。
黃金作為無息資產，其價格與美國債券實質利率一向呈高度負相關。然而近一個半月，美國30年通脹掛鈎國庫券(TIPS)孳息由約2.7厘攀升至2.9厘以上，理論上金價應顯著受壓，現貨金價同期卻由約4000美元累漲逾一成，這或多或少反映地緣政治風險、央行增持儲備及全球資產配置多元化，已取代利率成為主導黃金需求的核心因素。
全球「囤金」步伐加快，是金價免疫於高息環境的關鍵。世界黃金協會(WGC)數據顯示，今年第二季全球央行淨增黃金儲備289噸，按年激增62%，第三季以來主要央行續見增持。其中，人行截至8月底連續22個月增持，8月增持65萬盎斯(約20噸)刷新單月紀錄，累計增持規模已相當可觀。此外，WGC調查指45%受訪央行預計未來一年續增購黃金；連一向審慎的韓國央行亦在第二季破天荒出手，為13年來首次買入黃金，並計劃逐步擴大配置。各國基於資產安全與去美元化的防禦性配置，正是金價與實質利率「脫鈎」的主因，而此趨勢短期內難見逆轉。
實物黃金ETF同樣釋出強烈看好訊號。附【圖】所見，現貨金價與全球黃金ETF持倉走勢高度吻合，過去一年相關系數達0.904。金價由3月高位回落後，ETF持倉同步下滑500萬盎斯至7月低位；7月金價自4000美元反彈，ETF持倉回升至9939萬盎斯。目前ETF持倉已率先重返接近年初水平，金價卻僅4400美元，年初ETF持倉處相若水平之際，金價曾高見4600美元以上，兩者差距逾200美元，意味ETF持倉修復明顯領先金價，一旦資金持續流入，金價具備追落後空間。值得注意的是，ETF資金流向往往被視為散戶與機構投資者情緒的綜合溫度計，其率先回升更具參考意義。
金價短期主要下行風險，關乎美元會否急劇轉強。聯儲局在傑克森霍爾(Jackson Hole)全球央行年會後的表態，曾刺激美元短暫反彈，惟其他G20主要央行相繼釋放鷹派訊號，正收窄美息與其他貨幣的利差，限制美元上行空間。換言之，只要美元難再大幅走強，金價下行風險便相對受控。
總括而言，金價此輪升勢由ETF資金回流與央行結構性購金雙軌驅動，有別於以往單純的避險炒作。在ETF持倉仍有追落後空間、央行購金趨勢未改的雙重支撐下，短線回落僅屬健康調整，中長線逢低吸納的策略依然適用。
信報投資研究部
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