2026年8月14日
今年以來港股機器人及AI概念反覆活躍，但隨着市場由單純追逐題材逐步回歸基本面，真正值得留意的，反而是既擁有科技資產增長彈性，又具備穩定現金流及股東回報能力的公司。首程控股(00697)正逐步形成這種較為少見的「攻守兼備」結構：一邊以高派息、持續回購及低槓桿提供估值安全墊，另一邊則透過宇樹科技等機器人投資，以及新設35億元前沿創科基金，打開科技資產重估空間。
先看基本盤。首程2025年收入14.37億元，同比增長18%，其中資產管理收入10.35億元，產業基金收入4.02億元，後者增長37%，公司擁有人應佔溢利約3.1億元。公司同時宣派合共4.7億元特別股息。若拉長時間看，自2018年以來累計分紅約59.8億元，加上約8.97億元股份回購，累計向股東回饋接近69億元。
這組數字反映，首程目前穩健的財務基礎，正為持續派息及股份回購提供有力支撐。首季末公司貨幣資金約72.79億元，有息負債比率僅約6.3%，核心盈利亦維持增長；今年以來，公司亦持續在市場回購股份。換言之，首程一方面依靠成熟資產和穩定現金流，維持較高水平的派息及回購力度，另一方面持續投向機器人、AI等高增長科技產業，在穩固股東回報基礎的同時，進一步拓展中長期增長空間。
清晰的公開市場「估值錨」
宇樹科技無疑是首程科技投資組合中最具代表性的項目之一。按每股150.8元人民幣發行價計算，宇樹上市後市值約610億元人民幣。首程旗下基金發行後持股約3.44%，相應股份價值約21億元人民幣。更重要的是，宇樹上市首次為首程多年累積的機器人資產提供清晰的公開市場「估值錨」。目前首程已投資宇樹、銀河通用、星海圖、雲深處、松延動力、加速進化等多家企業，泛機器人產業鏈累計投資超過20億元，相關投資組合價值亦已實現顯著提升。
宇樹科技的成功投資，進一步驗證了首程在前沿科技領域的投資能力，而公司最新設立總規模35億元的前沿創科基金，亦把這套布局推向更廣範圍。基金投資方向由人形機器人、具身智能，延伸至端側算力晶片、智能硬件、AI基建、機器人零部件、具身模型，以及量子計算、腦機接口等前沿領域。這意味首程一方面正迎來早期項目逐步進入價值兌現階段，另一方面亦在持續建立新的科技資產儲備，推動科技投資由個別項目的成功，進一步形成具延續性的產業布局與資產增長路徑。
「陶朱新造局」機器人消費體驗品牌
筆者認為最為值得關注的是，首程的優勢不只在於「投中了甚麼」，而在於它開始建立一套產業資本模式。公司本身擁有停車場、商業空間等大量線下基礎設施場景，這些場景可以進一步成為機器人產品展示、測試、銷售及商業化驗證的入口。「陶朱新造局」正承擔這種角色，把投資端與實際應用端連接起來。對物理AI而言，真實場景及交互數據本身就是稀缺資源，因此首程的資產營運基本盤，反而可以成為科技投資的產業賦能工具。
筆者認為，首程目前的投資價值，正在於其同時具備穩定收益基礎與科技成長彈性。基礎設施、資產管理及REITs相關業務持續提供現金流，為派息及股份回購提供支撐；宇樹、銀河通用、星海圖等科技資產，則不斷提升公司整體資產價值及盈利想像空間。隨着宇樹上市、35億元前沿創科基金落地，以及更多被投企業進入新一輪融資、IPO和商業化階段，首程過去累積的一級市場投資成果正陸續轉化為更清晰的市場價值。對港股投資者而言，首程已不再只是傳統資產管理公司，而是一家具備持續派息及回購能力、同時分享機器人與AI產業成長紅利的平台型企業。當穩定現金流與科技資產增值兩條主線同步推進，公司的中長期投資吸引力亦有望進一步提升。
聶振邦 (聶Sir)
於證監會持有第1, 4號牌照
筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。
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