2026年8月11日

EJFQ信析丨高息優勢不改 美元弱極有限

美滙指數今年1月尾挫至95.551觸底並反覆向上，7月末再次挑戰101.8未果急滑，主要原因是圓滙勁彈，美元兌日圓由1987年後高峰163.99下瀉，於155.25喘定，踏入8月份續處200天線位置徘徊，干預事件尚在發酵，市場焦點漸從日圓轉到美元身上。

7月底，日本獲美國配合干預圓滙，跟往昔不同，既沒有先與其他盟友協調，且沽歐羅而非美元來推升日圓(據報惹起歐洲央行不滿)，部分分析相信華府目的實際上是撐美債──美國30年期債息早前的確刷19年新高5.28厘(10年期債息也攀至4.8厘挨近年內高峰)，為免國債拋售加劇，遂只好藉歐羅間接出手。

究竟聯手入市行動是否暴露了債息及滙率分別到達美日官方容忍極限，需時才有定論，不過，債息高企將成美元重大支持。

美國10年期債息升浪源自2024年9月17日，當天正是聯儲局重啟寬鬆周期之時，債息卻沒跟隨着基準利率下調反而上揚，令金融市場大感意外，但從技術角度可提供解釋。附【圖】所見，美國10年期債息於2022年4月一舉攀越運行了約50年的下降趨勢線和200月線「牛熊分界」，代表上世紀八十年代開始的美債「長牛」結束，至2024年5月，長債息50月線突破200月線，出現歷來首個月線「終極黃金交叉」，按1988年6月「終極死亡交叉」後債息持續下挫逾30年推算，本輪漲勢肯定不會「到此為止」。

貨幣政策亦容許債息上行，事關聯儲局主席沃什於7月底議息後指出，市場利率明顯上升，有助局方暫時按兵不動，似在暗示債市已「代勞」加息。

然而，高債息未必純粹反映宏觀經濟狀況，也可能因風險溢價上調。10年期債息一直被視為「無風險利率」，但聯邦政府財政紀律全無，削減赤字淪為空談，債台高築，加上總統特朗普第二個任期內奉行美國優先，美債安全性產生質變，盟友或投資者都需更高回報以抵消相關風險，至於債息中多少厘來自「溢價」，卻恐不宜量化，惟只要美國債務問題沒改善，溢價便易升難跌，美債息大幅回落機會極低。

即使撇開債息潛在上漲空間，據FedWatch資料，今年內加息最少0.25厘機率已有八成(明天公布的通脹數據可提供更多啟示)，相比之下，其他主要發達國家暫無加息條件，意味美元息差優勢有望保持，將成為中短期帶動美滙轉強的因素。至於高息必導致政府財政惡化，那僅屬長遠結果，憂慮美元現階段爆煲急貶，並非合適押注。

信報投資研究部

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