2026年7月18日

EJFQ信析丨盈利勁逢低買 資金流入半導體板塊

金融市場近日經歷一段突如其來的「半導體震盪」(Semi Shock），作為人工智能(AI)牛市核心引擎，該板塊自今年第二季發力抽升後明顯回吐及激烈波動。追蹤行業表現的費城半導體指數由3月底7084點起步連番破頂，在6月22日創出14655點紀錄高位即掉頭向下，到周四(16日)挫至11768點，一個月未足便下瀉差不多兩成；3倍槓桿ETF(Direxion Daily Semiconductor Bull 3X ETF, SOXL)股價同期「腰斬」，跌幅達52.6%，令投資者開始質疑AI周期可持續性。

事實上，本輪半導體板塊波動性確屬罕見，美國市值十大半導體企業的3個月平均隱含波幅率在6月底飆至71.8%，為最少10年之冠；過去30個交易日內，不少重磅股的單日升跌幅動輒逾3%，這種走勢更是自2000年科網泡沫爆破以來從未出現。按經驗看，波幅急速上揚往往意味市場或正處於關鍵轉折點，且有可能步入較深度調整期。

然而，從資金流向觀察，情況卻呈現另一番景象。費城半導體指數自6月見頂下挫，但兩大相關ETF：VanEck Semiconductor ETF（SMH）及iShares Semiconductor ETF(SOXX)的合併累計資金淨流入不減反增，由6月23日至7月15日共錄得65億美元，代表投資者以至大型機構正「愈跌愈買」，趁股價回調加倉，市場對板塊的長期信心，並未因短線急滑而動搖。

好友看法不是毫無理據。附【圖】所示，AI狂熱上一波領頭羊──巨型雲端服務商(Hyperscalers)，由於AI基礎設施支出增速快於現金生成能力，自由現金流正逐步轉弱，甚至逼近負值區域；相反，重磅半導體企業的銷售額及利潤率均處歷史高峰，帶動預測自由現金流持續向上，與Hyperscalers形成鮮明對比。換言之，半導體板塊強勢背後有扎實基本因素支撐；即使股價月來顯著上漲，估值亦未見極度昂貴。經過大幅回落，標普500指數半導體行業預測市盈率約17.4倍，在可觀增長前景下，尚算合理，難以簡單歸類為泡沫，這輪波動較像健康整固，而非周期終結。

總括來說，考慮到半導體公司在如今AI時代的特殊戰略地位，其強勁盈利與現金流生成能力，中長線展望仍然樂觀，只因半導體好倉連續3個月成為基金經理的最擁擠交易(most crowded trade)，於累積巨大漲幅下任何「風吹草動」都足以觸發劇烈調整，當前短期震盪或正是重新審視組合、部署優質龍頭企業的良機。

信報投資研究部

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