2026年1月17日

EJFQ信析丨政策充斥不確定 恐添美股波動性

華爾街放榜期展開，企業未令投資者失望，貝萊德、高盛、摩根士丹利等大型機構「成績表」均亮眼，帶動金融板塊造好；市場焦點台積電更憑藉強勁財報及樂觀展望，刺激整體晶片相關股上漲。儘管踏入2026年標普500指數升幅落後不少股市，惟分析員給出的目標價幾乎都高於當前水平，對標指再次破頂抱持十足信心。

然而，美牛現階段是否具吸引力則未必有一致意見，全球最大對沖基金橋水(Bridgewater)創辦人達里奧(Ray Dalio)在其2026年投資指南(playbook)中就明確指出，應避免押注美國大盤股，包括追蹤標指及科技股指數的ETF，理由是目前估值已過度膨脹，且處於人工智能泡沫的核心位置，風險溢價極低。

事實上，美股尚面臨另一重要潛在風險。附【圖】所見，按新聞大數據編製的美國經濟政策不確定指數(US Economic Policy Uncertainty Index；下簡稱「不確定指數」並採用30天移動平均值)顯示，去年因總統特朗普表示揮出關稅大棒、聯邦政府債務，以至外交與經濟政策等不明朗湧現而勁飆，曾觸及紀錄峰值560點，雖然其後回落，卻一直於歷來偏高水平徘徊，和過往多次抽升都能快速下滑情況有異，或意味投資者對政策方向的憂慮續累積，恐成為長期現象。

「不確定指數」上漲時期普遍伴隨金融市場波動加劇，例如2008年全球金融海嘯、2010年和2011年歐債危機、2020年新冠疫情爆發等，美市VIX指數期間也明顯上揚，但今趟VIX僅維持在低位橫行，此一罕見背離狀況，究竟是因滯後效應，VIX指數稍後將急升，以收窄兩者的差距，抑或美股已對各項政策「朝令夕改」產生了免疫力，相信很快便有分曉。

除了上述不確定性外，美股還有兩項因素需要特別注意。首先，從最近20年VIX指數季節性規律來看，第一季波幅率傾向上漲，3月份更屬全年高位所在，代表美股波幅往往於季內顯著擴大。

第二，美國最高法院估計短期內(今年首季)將就白宮關稅措施的合法性作出裁決，而結果不僅左右中美貿易政策走向，並會直接牽動企業供應鏈布局及通脹預期，對股市構成的影響難以逆料，卻肯定引發市場震盪，尤其近月地緣政治局勢升溫下，美股風險切勿忽視。

巧合的是，過去12輪美牛近半數於首季結束，因此，即使美股短線內仍有突破高峰可能，但在多方不確定性困擾，本季波動性恐一如往績般上升，前景續充滿變數，投資者宜保持謹慎。

信報投資研究部

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