2025年12月16日
時間飛逝，轉眼間今年已踏入最後一個月的下半段。每逢此時，市場討論往往會重新聚焦於一項歷來備受關注的日曆效應(calendar effect)──「聖誕老人升浪」(Santa Claus Rally)。一般而言，該效應是指股市，尤其是美國股市，於每年12月最後5個交易日至翌年1月第二個交易日(合共7個交易日)期間，較常出現正回報的現象，並因此衍生出一系列短線交易策略。
從歷史經驗觀察，美股在年末表現偏強，並非偶然。無論是年底基金為提升賬面表現而進行的粉飾櫥窗(window dressing)，抑或節日氣氛帶動風險偏好，加上交投於年終相對淡靜、股價較易被推升等因素，均有利於市場在12月份走高。以標普500指數為例，過去35年中，12月份的平均回報約為1.2%，雖然僅屬全年第五高，但錄得上升的比例高達72%，僅略低於11月及5月約75%的水平，排名第三。港股亦呈現相若的季節性特徵。整體而言，「聖誕老人升浪」及其他12月相關的短線入市策略，在統計上具備一定參考價值。
問題在於，這一日曆效應在港股市場是否同樣適用？若直接套用傳統「聖誕老人升浪」的操作框架，恒生指數是否亦能錄得理想回報？又或者，若從更細緻的周期結構入手，12月份的操作時點是否仍有優化空間？
首先，按傳統「聖誕老人升浪」的定義進行回測，即於12月最後5個交易日建立恒指長倉(以盈富基金(02800)作為代表)，並於翌年1月第二個交易日平倉。根據過去25年的數據，該策略的平均累計回報約為1.5%。
然而，需要強調的是，恒生指數雖在12月份整體呈現偏強的季節性走勢，但其上行並非線性發展。回顧2000年至2024年、橫跨四分之一個世紀的歷史數據可見，恒指於12月份的平均累計表現，大致呈現「月初走強、中段回調、下旬再度轉強」的節奏，而上升比例亦於12月下旬逐步回升【圖】。基於此特徵，假如把入市時點由傳統的「最後5個交易日」提前約4個交易日，即在恒指於12月下旬重拾升勢時建立長倉，並持有至翌年1月第二個交易日，整體持倉期約為11個交易日，其平均累計回報可提升至約2%，明顯高於傳統聖誕老人升浪策略的1.5%。
最後，雖然上述單一策略的絕對回報幅度看似不算十分吸引，但考慮到實際持倉時間僅為7個或11個交易日，相關表現在風險回報比角度仍屬合理。當然，如果配合期權或其他衍生工具運用，整體回報潛力或可進一步提高。
不過，必須指出的是，以上分析僅基於過去25年的歷史數據回測，今年的市場表現未必會完全重複過往模式，相關策略還存在不確定性。儘管如此，回測結果顯示，臨近年底的最後約十個交易日，恒指走勢普遍偏強，在一定程度上反映年末市場氣氛傾向正面。
信報投資研究部
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