2025年9月22日

專家指美元再貶10%始合理

First Eagle投資管理公司資深研究分析師Idanna Appio【圖】認為，美元估值仍高於合理水平最少一成，並指即使美國繼續減息，美債息後市依然有向上壓力，不排除10年期美債息會觸及5厘，另估計關稅將導致美國通脹高踞在現時約3%水平。

First Eagle料美債息撲5厘

聯儲局事隔9個月重啟減息，Appio估計未來最少仍有兩次減息，因目前聯邦基金利率於4厘至4.25厘，距離中性利率水平即大約3.5厘，仍有數次減息空間。展望美國經濟前景，Appio認為有高達50%至60%機會僅錄低增長，由於美國企業尚未轉嫁關稅成本予消費者，關稅對通脹真正影響料於6個月後才顯現，美國通脹或會維持在約3%。

儘管「美國例外論」抬頭，投資者至今未有大舉削減美國資產持倉，暫時只見美元顯著轉弱，美股及美債沒有大跌。Appio稱，有關情況或反映美國以外的投資選擇不多，其他國家同樣面對不同挑戰，例如日本、法國等地，同樣存在國家財政問題。

由於美國國債信貸質素惡化，Appio相信投資者會要求更高債息回報作補償，故即使美國未來進一步減息，美債息仍有向上壓力。她預期10年期美債息會由現時約4.1厘走高，合理上落區間為3.5厘至5厘。

Appio又提到，美元現價較其合理估值高出10%至15%，對於美元較美股及美債率先轉弱，她認為部分原因是海外投資者較以往更積極對沖其美國資產所致。因為隨着美國減息及美元走弱，對沖美國資產的成本亦隨之降低，機構投資者故傾向提升美國資產的對沖比率，繼而加劇美元沽壓。

談到國際金價強勢，Appio指美國實際息率愈低，資金便愈傾向流入黃金，因黃金本身並非派息資產，減息意味持有黃金的機會成本下降。作為資產管理公司，她說First Eagle配置黃金主要是為了對沖整體投資組合風險，因黃金表現以往於美股轉弱時一般較佳，而且金價相對標普500指數現價仍處合理水平。

採訪、撰文：余倩敏