2025年8月12日

大摩:內地外賣戰燒錢持續 最睇好阿里

摩根士丹利發表報告稱，即使有「反內捲」，補貼和競爭仍將持續，挑戰者阿里巴巴(09988)及京東集團(09618)必須燒錢爭取用戶，在位者美團(03690)亦須燒錢守住市場份額，3股中推薦排序維持為阿里、美團及京東。

大摩指出，隨着市場從近乎壟斷(美團的外賣+即時零售訂單市場份額超過70%)，轉向近乎雙頭壟斷(美團、阿里及京東目前外賣+即時零售訂單市場份額分別為57%、33%及9%)，行業的長期GTV利潤率應會下降，外賣由3.2%降至2%；即時零售由2%減至1.2%，大摩預計隨着使用者滲透率和訂單量的上升，即時利潤池將擴大，但外賣利潤池則縮減。

大摩認為阿里巴巴近期盈利壓力已很大程度反映在股價中，目前為止其外賣及即時零售執行情況超預期，預期至2030年，外賣及即時零售將為淘天集團貢獻13%及9%的GMV及利潤增量；此外在AI驅動的雲收入加速帶來作為股價催化劑。至於美團面臨市場份額下降和利潤率壓力，但仍是長期贏家，東京早期增長動力漸弱，面對阿里及美團加大補貼力度，其訂單量、騎手和商戶周活用戶數下滑，而七鮮小廚令其更加不專注，預期將長期4%至6%的份額，並持續虧損。

大摩指出，中國的反內捲指導方針應遏制「免費奶茶」式燒錢，但目的並非阻止競爭，而是引導競爭向效率、創新和生態可持續性(騎手福利、商家盈利能力)方向發展。補貼仍會提振消費、騎手收入和就業，在基準情境下，預計第二及三季行業外賣和即時零售增量投資總額分別為300億元人民幣及500億元人民幣，第三季達到峰值。