2025年8月2日

【EJFQ信析】科企重注AI夢 輝達賣鏟先得利

「科企七雄」陸續發布最新季度業績，其中Meta與微軟雙雙報捷，帶動股價都能刷出紀錄高位，Meta單日飆逾11%，微軟更成為輝達之後，歷來第二家市值突破4萬億美元的華爾街上市公司。

「雙雄」新季報中，人工智能(AI)助雲端部門和新產品收入錄得可觀增長，屬刺激股價破頂的原因，這一方面反映AI狂潮沒有冷卻跡象，另方面兩家公司附上一份雄心勃勃的AI藍圖，則為業務或盈利帶來更廣闊想像空間，使股份進一步受到追捧，市場邏輯彷彿已簡化作「(AI)投資愈大，潛力愈勁」，儘管目前暫難確認上述邏輯是否成立，惟在搶奪「AI主導權」階段，以及科網行業普遍力爭「勝者全取」(winner-take-all)壯志下，科企均只會繼續瞓身參與本輪「AI軍備競賽」。

附【圖】所見，根據FactSet資料，Meta、微軟、Amazon、Google母公司Alphabet等「超級規模企業」(Hyperscalers)本財政年度總資本開支預測已高達3170億美元，較科威特國民生產總值(GDP)還要多，單單Meta便涉約720億美元，上年度卻「僅」390億美元；微軟則預計在截至2026年6月年度資本開支將攀升到1200億美元左右，是2022年度4倍有餘！這些超越國家GDP的天文數字不只嚇人，更幾乎成了為其估值定價的新指標。

問題是：龐大投資能否換來超額回報？Meta往績正屬一個警號，2021年甚至連「發跡」的名字Facebook也放棄，大舉開拓元宇宙(Metaverse)，累計投入約700億美元，結果可謂慘敗收場，市值更一度腰斬。今次同一家公司改為在AI押重注，市場反應即使正面，但重蹈覆轍機會不宜完全抹殺。事實上，彭博編製數據顯示，企業的資本開支增長和股東回報之間並無必然關係；巨額投資值得與否，關鍵還要看轉化作商業回報的成效，這相信於未來5年才具較清晰景象。

無論如何，於AI狂潮背後，真正贏家可能並非那些親自掘金的科技巨頭，而是提供工具及基建的「賣鏟者」，就像當年淘金熱首先發財者為賣牛仔褲的Levi！目前看來，也許便是市值已攀至近4.5萬億美元的「股王」輝達了，其GPU需求數年內勢持續增加，屬最實在受惠企業。

AI被視為「工業革命4.0」，長遠潛力毋須過分質疑，投資者卻應保持審慎態度，AI故事固然吸睛，但現實提醒我們，「押重注」往往未必帶來同等回報，一旦「元宇宙慘劇」重演（不論發生在哪家科企身上），今趟AI熱最終或許又是一場泡沫式的資金盛宴。

信報投資研究部

立即試用EJFQ 盡覽獨家內容