2025年5月14日

關稅戰丨中金:關稅減幅超預期 美股及港股最新睇法

中金報告指，中美發布《中美日內瓦經貿會談聯合聲明》，關稅下調幅度超出預期，市場情緒明顯提振，稅率從「非理性」高位降至可談判水平，緩解短期美國通脹和中國需求壓力，但後續談判進展仍是關鍵，在假設3個場境下，美股及港股走勢將如何。

中金表示，若16%至17%有效稅率或拖累標普500今年盈利增速5個百分點，由10%降至4.9%。若關稅談判相對順利、且減稅政策下半年落地，標指500對應5800點至5900點。關稅談判順利，聯儲局下年有2至3次減息機會，標指動態估值在21至22倍，略高當前20.7倍，倘同時配合減稅，盈利增速或由4.9%，升至介乎8%至9%，標指中樞對應5800至5900點。

反之，如關稅談判缺乏實質性成果、減稅政策無法對沖關稅拖累，標指中樞在4900至5000點。而在聯儲局無法減息下，美債利率對應4.2至4.5厘、風險溢價繼續升高，標指動態估值短期或降至17至19倍，盈利增速下調5個百分點，對應標指在4900至5000點。

港股方面，短期內市場在暫緩預期推動下大幅反彈是應有之義，但同時意味內地財政大舉發力必要性下降。盈利層面，54%的關稅加幅或令港股今年盈利增速較此前4%至5%的預期，下滑5個百分點至零增長，關稅對GDP增速拖累或導致今年港股收入預期減2%，利潤率較此前預期5.7%，少0.4個百分點；倘低於30%的加幅對應港股盈利今年料增2%，但已較145%對港股盈利拖累10個百分點至負7%為佳。

中金指出，市場情緒修復至關稅衝擊前，在盈利不下修但暫時沒有科技股提振，恒指重回23000至24000點，若進一步樂觀，假設情緒修復至2021年初高點時水平(意味着關稅有明顯進展、且科技敘事再度強化)，盈利兌現4%至5%增長(政策對沖+科技盈利部分兌現)，對應恒指25000至26000點，市場情緒回到上一輪中美貿易摩擦高點，對應7.7%的風險溢價，不考慮盈利下修影響，對應恒指21500點；市場情緒維持7.7%的風險溢價，盈利增速降至零增長，對應恒指20500點左右。

行業配置方面，中金建議如果博弈彈性，關注出口鏈和互聯網增長，互聯網科技與分紅輪動仍是一個整體策略。低迷時候更積極介入，亢奮時候適度鎖定利潤，同時抓準結構性方向主線。