2025年2月7日

【EJFQ信析】銅金比率續尋底 新興股市難安寢

恒指昨天先回後漲，以2025年至今高位20891點收市，上升294點，踏入乙巳蛇年勢頭不俗，惟依然難及「金牛狂奔」。

環球貿易戰陰霾揮之不去，市場避險情緒進一步升溫，國際金價周三(5日)再刷紀錄新高每盎斯2882.36美元，埋單報2867.24美元，自蛇年初二(1月30日)連續5個交易日破頂，合共進賬3.91%，2025年暫時累飆9.25%。

據報道，金市近日呈一片混亂，主要交易商正加緊把黃金轉移往美國，以防總統特朗普可能實施的關稅政策，導致整個貴金屬市場出現明顯短缺，紐約商品交易所(COMEX)1個月期黃金租賃利率一度突破5厘，遠超接近零的正常水平，變相迫使淡友投降，為金價尋頂之旅提供助力。

與黃金息息相關的白銀更加強勁，銀價周三收報每盎斯32.3108美元，年初至今急漲11.79%；反觀同樣較具工業性質的銅價卻始終缺乏起色，倫敦金屬交易所(LME)3個月期銅報每噸9240美元，比去年5月份峰值10889美元，仍挫逾15%，續深陷技術調整區(高位計下跌超過一成)。

銅價跟金和銀表現相映成趣，投資者要小心大事不妙。銅是廣泛使用於製造業的原材料，屬環球經濟好壞的指標之一，因此被稱作「銅博士」。隨着銅價與黃金走勢兩極，銅金比率周三已由2021年高位5.82倍，下滑到只有3.22倍，為2020年8月後最低。

銅金比率向來屬領先指標，具預示金融市場風險程度的功能，回顧約20年往績，該比率僅兩次失守3.2倍支持，分別為2008年美國金融海嘯和2020年新冠肺炎肆虐，目前該比率逐步靠近2020年的「疫情底」，是否一如往常預報全球將爆發危機，值得投資者警惕，不過，對於股市(特別是新興市場)而言肯定絕非吉兆。

附【圖】所見，銅金比率與MSCI新興市場指數過去10年大部分時間呈亦步亦趨，惟於2024年下半年開始，表現漸漸分道揚鑣，兩者相關系數也由約0.6(雖未算完全一致但方向相同)，逆轉為近半年的負0.3左右。

新興股市與銅金比率關連性如今異乎尋常，除非估計兩者關係正式脫鈎，否則「各行各路」情況相信不會持久，貿易戰下環球經濟前景欠明朗，該比率下行趨勢短期內扭轉機率較低，一旦均值回歸(mean reversion)，意味新興股市「追跌」可能性不宜抹殺，而且潛在下挫幅度或多達兩成，屆時作為新興市場一員的港股恐被波及，甚至使蛇年以來的升浪增添障礙。

信報投資研究部

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