2020年11月5日
螞蟻集團世紀IPO在掛牌前夕突遭煞停，昨天市場完全聚焦美國總統大選戰情，港股也隨之起伏，缺乏明顯方向，恒指收報24886點，下跌53點，暫仍受制25000點阻力。
現在螞蟻暫緩上市，無法得知其A股與H股掛牌後的股價差距。不過，恒生「滬深港通」AH股溢價指數10月中旬一度逼近150大關，突破2015年7月初高位，迭創2009年3月後超過10年新高，現於143至144爭持，意味A股比H股貴約四成。
內地企業AH股差價擴闊，引來人民銀行關注，日前發表《A股相對H股和ADR價差分析：兼論滙率改革和金融開放的政策效果》工作論文。
對於交叉上市股價差異的問題，學術界一般認為，如同時在兩個成熟經濟體上市，差價理應很小；若分別在成熟和發展中市場交叉掛牌，發達市場股價普遍略高。然而，中港兩地上市的中資企業則以A股較H股貴，顯然與上述說法有異。
人行研究2002年1月至2020年6月期間中港美掛牌股份收市的差價，發現116對交叉上市股份AH溢價平均為35%，而9家三地掛牌股份則A股比H股高約34%，A股與美國ADR溢價平均為30%左右。港美同為成熟金融市場，H股相對ADR折讓不足1%。
此外，2015年以來，A股與ADR溢價指數上揚至143.2，9家三地上市企業的AH溢價指數為153.9，主要是期內發生多宗重大事件，包括2014年底啟動「滬港通」、2015年「A股大時代」、2020年瑞幸咖啡財務造假等引發中概股信心危機，以及地緣政治風險加劇，拖累ADR估值急跌，A股溢價因而上漲。
人行就收窄A股溢價率提出五項建議：一、提升人民幣滙率靈活程度和穩定的預期；二、加強A股融資融券等規則向國際接軌；三、提升A股市場與國際資金聯通及中國金融市場開放程度；四、發展長期機構投資者，弱化散戶投機的影響；五、合理設定境內外股息率，提升內地企業A股和ADR的投資價值。
附【圖】所見，恒生「滬深港通」AH溢價指數由6月起持續轉強，期間透過互聯互通機制流入的北水同時增加，指數從低位約125起步，急升至150，反映即使內地與國際市場增加資金聯通，AH股溢價也未必會縮窄。
再者，內地散戶參與率高，又傾向短炒，不介意A股估值較高；反之，港股由機構投資者及大戶主導，企業估值定價模式相對成熟，AH股差價自然較大。
事實上，A股比H股貴，或涉及其他複雜原因，例如人民幣尚未完全自由兌換、資金進出內地受到限制等等，儘管人行用心良苦提出五大建議，相信短期內仍難以收窄兩者差價。
信報投資研究部
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