大摩:興業持股遭攤薄 恒生盈利勢下降

摩根士丹利 恒生銀行(00011)

評級: 減持 → 減持

目標價: 95元 → 102元 (上日收119.3元，潛在跌幅14.5%)

摩根士丹利認為，恒生銀行來自興業銀行的盈利將大減，而其估值亦毫不吸引，即使股息回報率有4.4%，亦難以對股價提供強力支持，重申「減持」，但就調高目標價7%至102元。

興業銀行去年底完成配股集資，恒生持有的興業股權，由12.8%被攤薄至10.74%，大摩指，由於持股比例下降，加上在興業董事局的影響力明顯減少，相信恒生持有的興業股權，不會再以權益法入帳，變成一項證券投資處理，換言之，興業的盈利不能再按持股比例，計入恒生的帳目。

大摩稱，以往來自興業銀行的盈利貢獻，佔恒生整體盈利25%，亦是恒生過去五年盈利增長的主要動力，故一旦興業的盈利不再按比例入帳，料恒生盈利會減少20%至25%，同時基於巴塞爾III資本協議實施，恒生持有興業股權，將拖低其資本充足率。

該行認為，最佳方案是悉售興業股權，因可大幅提高恒生的資本，派息比率亦可望維持在80%。