11月22日 08:43

高盛:收市競價機制對認股證的影響

過去兩週宏觀消息眾多，令港股波動。惟美國大選塵埃落定，市場焦點料重回深港通及美息走向。市場普遍認為深港通延期至12月開通機會上升，而美國聯儲局12月中的議息會議，利率期貨顯示加息機會率已達九成。截至上週五止過去十日，以指數及業績股好倉最受資金歡迎，騰訊控股(00700)認購證及恒指牛證分別獲2.06億元及1.93億元淨流入，佔榜上首兩位。

筆者近日不時接獲投資者查詢，為何有時會出現正股價格不變或上升，但認股證價格下跌的情況。相關原因眾多，如引伸波幅變動、時間值減少、產品供求變化等，但較少投資者留意到收市競價交易機制也有機會導致此情況。

收市競價交易機制首階段自7月底推出，迄今約四個月，目的是令投資者更多機會完成交易，以及滿足投資者以證劵收市價執行交易的需求。目前涵蓋範圍包括恒生大型股指數、恒生綜合中型股指數成分股、有相應A股在中國內地交易所上市的H股，以及所有ETF。目前收市競價交易機制暫未涵蓋認股證及牛熊證，因此認股證及牛熊證仍維持於下午四時正收市，而其收市價亦對應相關資產四時正的價格。若相關資產為上述涵蓋範圍證券之內、以競價時段結束後約四時十分為正式收市價的話，則兩者當日收市價便有機會出現時差，而認股證須於下一個交易日開市期間才能反映相關差異。

以騰訊及騰訊高盛認購證(14275)為例，14275上週五收報0.106元，所反映的是騰訊當日四時正的收市價196元。惟當日競價時段結束後，騰訊正式收市價為195.4元，較四時正收市價跌0.6元或0.3%。14275對沖值約40%，換股比率100，可運用下列公式推算此正股價格差異於下一個交易日之理論價格變化：
(上述提及之正股價格差異x對沖值)/換股比率=( -$0.6x40% ) / 100 = - $0.0024

換言之，假設引伸波幅等其他因素不變，而騰訊下一個交易日開市價維持於195.4元的話，扣除認購證14275的時間值損耗約一格，則此輪證開市時的理論價格將較上週五收市價下跌三至四格，至約0.102元水平，跌幅約4%。由此可知，投資者表面看來便有機會出現騰訊正股無升跌，但相關認購證價格卻下調的情況。

當然，競價機制所涵蓋的股份於競價時段結束後的收市價亦有機會較4時正的價格為高，這則會令認購（沽）證於下一個交易日之理論價格變化帶來正（負）面影響。

總括而言，競價機制實施後，投資者須了解輪證價格變動是反映當日觀察時間與上一個交易日下午四時正之間的變化。此外，投資者須注意，雖然認股證到期時的結算計價方法未有改變，但會以競價時段後的正式收市價作計算基準。

高盛 (亞洲) 證券衍生工具部

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