9月8日 14:15

法巴:正股價格影響窩輪敏感度

港股近期走勢向好，恒指本周高位曾升至23800點以上的逾一年高位，而多隻藍籌股亦交出理想表現，騰訊(00700)早在上月旬已升穿200元關口，之後更接連創新高，港交所(00388)本周高位亦曾經觸及200元關口。至於過去一段時間表現較遜色的內險股國壽(02628)，近期亦受追捧，股價升穿20元關口，逼近250天線水平。

當一隻股份的價格出現變化，並升穿了一些區域後，投資者有否發現股價的跳動方法出現變化？這主要是因為股價若處於不同的價格區域，最低上落價格將有所改變。舉例說，騰訊在升穿200元前，每格跳動是0.1元，即當股價處於199元時，向上或向下跳動1格，將令價格變成198.90元及199.10元；但當股價升穿200元後，每格跳動將變成是0.2元，假設股價處於212元時，如果向上或向下跳動1格，將令股價變成211.80元及212.20元。

當正股的最低上落價位出現改變，將對窩輪構成甚麼影響？影響將主要體現在窩輪的敏感度身上。窩輪敏感度的計算方式，是將正股的最低上落價位，乘以對沖值，再除以換股比率，再將之除去窩輪的最低上落價位。以一隻換股比率為100兌1、對沖值為50%、輪價在0.25元以下的騰訊窩輪為例，輪價的最低上落價位是0.001元，當正股在200元以下，跳動敏感度是(0.1 x 0.5)/(100 x 0.001) = 0.5，意思是當正股跳動1格時，輪價理論上跳動0.5格。由於沒有0.5格的跳動，此輪實際敏感度為正股每跳動2格，輪價理論上跳動1格；不過當騰訊升穿200元時，由於最低上落價位由0.1元變成0.2元，再以上述窩輪作例子，跳動敏感度將變成是(0.2 x 0.5)/(100 x 0.001) = 1，即是正股跳動1格時，輪價理論上跳動1格，敏感度較早前大幅增加一倍。

同樣情況出現在國壽身上，股價在20元以下時，每格跳動是0.02元，即當股價處於19.5元時，向上或向下跳動1格，將令價格變成19.48元及19.52元；但股價升穿20元後，每格跳動增加為0.05元，像中人壽如處於20.50元時，上升或下跌1格，將會變成20.45元及20.55元，每格跳動變化較早前增加1倍有多。

再以國壽窩輪為例子。假設某國壽認購證的換股比率是10兌1、對沖值為40%、輪價在0.25元以下，輪價的最低上落價位亦是0.001元。國壽未升穿20元前，窩輪的跳動敏感度是(0.02 x 0.4)/(10 x 0.001) = 0.8，意思是當正股跳動1格時，輪價理論上跳動0.8格，即上升不足1格；但當國壽升穿20元後，由於最低上落價位由0.02元變成0.05元，將相同數據放入窩輪的計算內，跳動敏感度將變成是(0.05 x 0.4)/(10 x 0.001) = 2，即正股跳動1格時，輪價理論上跳動2格，敏感度增加一倍有餘。當然，以上例子與實際情況或有出入，特別是當正股股價上升時，認購證的對沖值理論上亦會上升。由於「對沖值」此條款亦在窩輪跳動敏感度的計算公式上，相關變化亦會影響到跳動敏感度。

除此以外，換股比率及窩輪價格的最低上落價格，亦是影響窩輪敏感度的重要因素。近期騰訊升穿200元後，市場有一批較價外、10兌1、年期較短的窩輪，受到投資者的歡迎。舉例一隻10兌1、對沖值只有25%，輪價位於0.25元至0.5元之間的窩輪作計算，輪價的最低上落價位是0.005元，窩輪的跳動敏感度是(0.2 x 0.25)/(10 x 0.005) = 1，即當正股跳動1格時，輪價理論上跳動1格。心水清的投資者或會發現，此輪的敏感度不是和上述騰訊窩輪例子中一樣嗎？是的，雖然兩者敏感度一致，但此輪1格跳動為0.005元，上述例子1格跳動為0.001元，此輪理論上可賺取的金額遠較上述例子為高。不過要留意的，10兌1窩輪的輪價亦較貴，意味投資者的投入成本亦較高，投資者可因應風險承擔能力及注碼控制等考慮，選擇適合自己的窩輪。

法國巴黎銀行上市衍生產品部聯席董事 薛健鋒

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