2月27日 08:37

瑞信:因應市況部署個股牛熊證

業績期展開，滙豐控股(00005)及友邦保險(01299)先後公布業績，兩股成績表榮辱互見。滙豐去年的除稅前利潤按年下跌逾62%，差過市場預期，第二輪回購計劃的規模亦較去年下半年的少。至於友邦截至去年十一月底的末期業績，全年純利多賺逾50%，期內的新業務價值按實質滙率計算亦增長25%，優於市場預期；不過兩股公布業績後的下場相同，滙豐急跌加上除息因素，迅速回落至64元以下，友邦亦捱沽，未能穩守49元，不過同期跌幅較滙豐少。

不少投資者都會利用窩輪作業績期部署，以滙豐及友邦為例，在業績公布前的一段時間，相關認購證似乎均累積了資金流入；然而以窩輪部署業績，卻有不少因素需要考慮，而投資者一般感到最難掌握的，就是引伸波幅。

引伸波幅是指市場對相關資產未來波動性的預測，由於業績公布或會對股價帶來額外的波動，因此不少企業公布業績前，相關期權的引伸波幅都會上升。以本輪業績期為例，滙豐的三個月貼價場內期權引伸波幅，在業績公布前於2月20日升至19%以上；同樣情況出現在友邦身上，友邦三個月貼價場內期權引伸波幅在業績公布前幾日，亦升至20%以上。

不幸的是，當滙豐及友邦公布業績後，由於不明朗因素暫時消除，引伸波幅隨即回落，滙豐三個月貼價場內期權引伸波幅，在業績公布後的23日，曾經回落至17%附近，引伸波幅由高至低下跌了2%；而友邦在24日，其三個月貼價場內期權引伸波幅亦回落至19.5%附近。引伸波幅下跌，無可避免會對輪價帶來負面影響，如果投資者在業績前部署了認購證，剛巧碰上股價及引伸波幅同步下跌，持輪者將會同時「輸價、輸窩」。

如果想避開引伸波幅考慮，個股牛熊證或是不錯的選擇，其一是可撇除引伸波幅變化對產品價格的影響，其二是牛熊證的對沖值較貼近100%，較適合作如業績期等的短線部署。有投資者可能會問，牛熊證具有收回機制，像滙豐在業績公布當日急跌半成，收回風險豈非大增？事實上，投資者可觀察收回風險較低，像收回距離現價較遠的產品，槓桿比率仍具有不俗吸引力。

以周五滙豐位於63.5元左右為例子，市場上收回價約59元，即收回價距離現價約7%至8%的產品，即使換股比率是100兌1，普遍提供的實際槓桿仍高達10倍左右。相對市場活躍的年期約八個月、價格一成滙豐認購證，就算換股比率是10兌1佔有優勢，其實際槓桿與上述牛熊證亦相距不遠。當然投資者亦要考慮換馬策略，像滙豐業績後由69元回落至65元附近，之前部署了的牛證，其收回距離因正股下跌而變化，投資者可因應風險承擔能力制訂適合自己的收回距離，並根據市場變化，下移至部署收回水平較低的產品，以收回距離來控制風險。

投資者如看好滙豐，可留意滙豐牛(63042)，收回價58.98元，行使價57.48元， 17年11月到期；看淡可留意滙豐熊(65007)，收回價72.38元，行使價73.88元， 17年6月到期。看好友邦選擇則可留意友邦牛(64892)，收回價45.88元，行使價45.28元， 17年11月到期；看淡可留意友邦熊(60135)，收回價51.38元，行使價51.98元， 17年11月到期。

(本結構性產品並無抵押品)

《瑞信香港認股證及牛熊證銷售主管何啟聰》

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