7月28日 18:55

法巴:留意收市競價前後價差

收市競價實施近一星期，暫時運作大致暢順。雖然在收市競價前後，指數及正股的價格或會出現差異，但差異在近期的運作中，暫時仍屬偏少，對窩輪及牛熊證的影響亦尚算有限。

根據過去幾日的經驗，由於窩輪及牛熊證並不包括在收市競價內，但指數及不少正股卻會在競價後出現變動，對牛熊證而言，如果相關資產在競價結束後，升穿或跌穿牛熊證的收回價，該產品亦會被收回。事實上，這情況在收市競價第一日已經發生，一隻收回價在187.88元的騰訊(00700)熊證，在本周一收市競價後被收回，是競價再度實施後的首隻。

騰訊在當日下午4時的參考價是187.10元，當時尚未升穿187.88元的收回價，不過在競價時段結束後，騰訊卻升至188元收市，升穿了該熊證的收回價。由於持有熊證的投資者，不能夠在收市競價時段進行牛熊證買賣，持貨者只好眼見騰訊衝高而未能平倉；不過在這例子中，騰訊在當日收市競價前後的變化，其實亦不過是0.5%左右，算不上是劇烈變化，而以此熊證的收回價與當日4時騰訊的參考價比較，相距亦只有0.4%左右，本身亦屬收回風險較高的產品。如果不想因收市競價的變動，而為牛熊證帶來額外的收回風險，投資者在現價與收回價距離拉近時，應考慮是否先行沽貨平倉。

至於通用在窩輪及牛熊證身上，則是收市競價前後，相關資產的價格會出現分別，但輪證在下午4時已停止買賣，亦即是相關產品反映的，是正股在下午4時的價格，而未能將競價後的收市價反映。到翌日開市後，輪證投資者需留意的是報價機上的正股變化，並非實際上在輪證價格理論上應該反映的變化，真正應反映的是相關資產由上個交易日4時起至此刻的價格升跌。

以實際情況為例子，中國銀行(03988)在周三下午4時，參考價為3.23元，但到競價後，中行收市價為3.25元，兩個價格相差0.62%，以格數計則是收高了兩格。由於中行的窩輪，對沖值普遍偏高，不少都在30%至40%以上，以1兌1的窩輪為例，可能正股每跳動1格，輪價理論已會跳動3至4格，影響其實頗大。到周四上午，中行股價略見回軟，假設當時價格為3.22元，在報價機上的顯示，正股下跌了3格及近1%，上述認購證理論上應下跌9至12格，而認沽證則上升同樣格數；但實際上，不少中行認購證在周四早上只是跳動幾格，原因便是輪價實際上反映的正股變化，是參考正股4時的價格，即實際上只是跳動了1格。如果投資者純粹參考報價機上的變化，便會誤以為認購證跌少了，而認沽證則升少了。

由於報價機上不會特意記錄低股份在下午4時的參考價，為了幫助投資者更能有效地計算輪證的理論變化，法巴因應收市競價生效而推出「收市競價變化」網上工具，讓投資者能夠參考主要指數及活躍股份在4時及競價後的價格變化，從而在計算輪證跳動時，能獲得更切合實際情況的參考，相關數據或可瀏覽法巴認股證網站查詢。

至於有投資者查詢，為何窩輪及牛熊證不被納入收市競價內。由於輪證有莊家制，即是由輪商開出買入盤及賣出盤，但收市競價則讓投資者在限定的範圍內輸入買賣盤以配對成交，兩個機制或有原則上的分別，特別是莊家制讓輪商開出合理的買賣盤以控制秩序，但配對制則讓投資者跟隨自己看法而自行輸入買賣盤，一旦輸入的買賣盤偏離理論價，無論買方或賣方均有機會蒙受損失，因此有莊家制的輪證，或許並不適合納入收市競價內。

法國巴黎銀行上市衍生產品部聯席董事 薛健鋒

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