昨日 07:19
華爾街AI板塊沽壓未完，反映大型科技股表現的納指100上周五單日下滑3.46%，屬半年以來最劇烈拋售後，周一(2日)早段反彈1.3%卻倒跌1.39%，收報27989點，較10月6日紀錄高位31224點，累瀉10.36%，墜入技術調整區(即自峰值下挫超過一成)，市場普遍歸咎於Alphabet、亞馬遜(Amazon)、英特爾(Intel)等季績令人失望，AI相關資本開支正嚴重侵蝕核心業務現金流，投資者對「燒錢換增長」的容忍漸減退。
跌市的更深層原因，則在於AI投資對宏觀經濟的影響正由促進變成拖累。美國最新公布第三季本地生產總值(GDP)按年增長初值為3.4%，高過預期的3.2%；按亞特蘭大聯儲銀行GDPNow模型估算，第四季增幅將達3.7%，表面上看相當穩健。
然而，仔細分析各項數據便不難發現隱憂，儘管上季資訊處理設備與軟件投資合力帶動GDP增長約1個百分點，卻未能抵消電腦及周邊設備(computers and peripherals，包含記憶儲存器和核心AI伺服器等硬件)進口急飆導致淨出口萎縮的衝擊。此消彼長下，AI投資對經濟實際貢獻已由第二季差不多1個百分點，銳降至接近零，戳破業界吹墟AI「刺激GDP」的假象。
事實上，美國第三季GDP擴張很大程度是受服務消費和庫存補充等一次性因素推動，但可否持續有待觀察，事關撐起經濟的另一支柱──民間消費漸露疲態，9月個人收入按月僅上升0.2%，消費支出則增加0.5%，意味收入漲幅遠遠追不上開支步伐，間接令儲蓄亦受波及。
附【圖】所見，美國9月份個人名義消費支出按年增幅高達6.3%，名義收入只有4.1%，入不敷支情況加劇，表明消費增長並非源於收入改善，而是需要透過耗用積蓄(甚至擴大債務)來維持；與此同時，個人儲蓄佔可支配收入比率滑落到3.8%，屬近4年低位，多少顯示收支缺口大部分由家庭儲備填補，直接削弱居民抵禦經濟波動的韌性，即從另一角度印證消費市道或者後勁不繼。
需留意的是，近期資金已明顯由高估值科技板塊，輪動至家得寶(Home Depot)和沃爾瑪(Walmart)等防守性股份，上述兩隻道指重磅消費股在過去一個月表現冠絕同儕，股價分別跑贏大市19.03個及20.89個百分點；惟一旦這類傳統股份本月中公布的季績同樣未如理想，又或指引乏驚喜，將面對不輕調整壓力。
換句話說，當投資者對AI前景的信心開始動搖，加上民間消費難成為長期支持GDP的主力，美股估值恐有進一步下調機會。
信報投資研究部
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