2026年9月24日
中美元首於不足半年內進行互訪，國家主席習近平今次專程赴美會釋出哪些利好訊號快將揭盅，兩地股市表現則截然不同，華爾街科企於此時再起動，納指周二(22日)又破頂，其中蘋果公司股價刷紀錄新高，市值一度攀越5萬億美元，力謀重奪「股王」寶座。
A股卻未見起色，滬深300指數昨跌27點，收報4517點，2026年以來暫挫2.43%。該指數年內兩趟突破5000點關口後皆湧現沉重沽壓，7月50天線和200天線相繼失守，踏入9月則呈「終極死亡交叉」，最多下瀉逾一成，至3月支持位約4400點才反彈；由2024年「熊底」3108點迄今最大漲幅達62.9%，確需時整固，當然，內地宏觀數據意味經濟增長動力欠佳，亦限制了A股再上層樓。
從債市角度分析，中國經濟前景正遭看淡。成熟經濟體債息近月持續上揚備受關注，國際貨幣基金組織(IMF)剛警告，全球公共債務於2029年將超越生產總值(GDP)，儘管這不代表違約已屆高危階段，但投資者要求更佳回報才肯買入主權債，如何壓下債息以減低融資成本，為多國政府當前難題之一。
中國恰好相反，10年期債息自1月最高1.9厘輾轉下跌，8月低見1.665厘，昨天續處1.7厘以下，似向去年初逾10年低位1.585厘進發──2024年底長債息由2.25厘水平急滑至1.6厘左右，惹來官方批評此舉屬唱衰中國經濟的投機押注！事實上，債息回落傳統上無疑是實體經濟的負面消息，惟內地債市未算成熟，能否適用於相關解讀，仍待觀察，然而，債息下行令股市吸引提升。
基準指數股息率一般都低於本地長債息，以反映兩項工具屬性差別：債券波動性低可拿穩定的固定收益，股票風險較高卻可博取升值，理論上股息回報遂遜於國債。附【圖】所見，美國「股債息差」普遍錄得負值，股息率縱也有稍高的時間，但不會太久，資金自然將引導股市上揚令「息差復常」；滬深300指數股息率從2023年8月7日開始超過長債息，現差距約0.79個百分點(上證指數情況相若僅幅度不同），考慮到股市受惠盈利增長刺激的潛在上漲空間，A股應為合理選擇。
A股「股債息差」處正數兩年有餘，源於資金錯配所致，抑或屬「中國特色」，甚至環球債市產生「質變」，是一個要詳細研究的課題，惟身為投資者，股息回報勝過國債，可視作A股難以大幅下挫的支持因素，而目前滬深300指數股息大概2.5厘，如連同人民幣緩步升值，已適合中長線部署。
信報投資研究部
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