2026年9月23日
市場憧憬中美元首即將會晤，利好整體氣氛，加上國際油價與美債息同步回落，華爾街股市周一(21日)顯著造好。在晶片股及人工智能(AI)相關股份急漲下，費城半導體指數飆升4.29%，英特爾漲逾12%，超微半導體(AMD)市值首次突破一萬億美元，刺激以科技股為主的納指抽高2.26%，埋單報27122點，為今年以來第21個收市新高。
本輪升市發生在全球央行再度同步收緊貨幣政策的背景下。聯儲局上周三(16日)宣布啟動2023年以來首度加息；日本央行亦於周五(18日)把基準利率上調至1.25厘的1995年最高水平。與此同時，歐洲央行於本月較早時已採取調高利率行動。摩根大通報告指出，澳洲、紐西蘭及挪威央行均已進入此輪緊縮路徑，英國與瑞典央行年內有機會跟進。
按傳統邏輯，利率上升理應壓縮遠期估值，尤其對高增長科技股構成壓力。惟納指不跌反創新高，核心支撐在於企業盈利。彭博數據顯示，截至9月21日已公布次季業績的納指成份股，整體收入按年增長59.49%，總盈利更激增88.75%；強勁的基本因素令市場預期未來12個月每股盈利(EPS)仍可維持三成以上的增長速度。高盛量化模型亦顯示，只要盈利增速強勁，便能抵消利率上升對估值的壓縮；在盈利維持雙位數增長下，即使反映長端借貸成本的10年期美債息逼近6厘水平，股票估值也未必立即受壓。
事實上，這種「盈利增長抵消利率壓力」的市況在美股歷史上不乏先例。回顧上世紀九十年代，附【圖】所見，聯儲局政策利率經歷了完整的「加息、減息、再加息」周期，納指在此期間自700點水平躍升至5000點之上，累計狂飆逾6倍。當時市場同樣承受利率與油價高企的雙重擠壓，但科技股利潤爆發與新經濟狂熱完全主導大市。值得留意的是，納指直至2000年3月聯儲局官方利率重新升上6厘、且企業盈利增速明確見頂時，才正式見頂回落。換句話說，加息本身未必是股市見頂的充分條件，利率回歸至某個臨界水平、疊加估值極端化，才可能觸發趨勢逆轉。
然而，納指目前的升途未必能像昔日般一帆風順，兩者的關鍵差異在於市場心態與宏觀環境的雙重轉變。1999年納指在狂熱情緒與全球化高峰、美國財政盈餘的紅利推動下，市盈率能從加息初期的38倍一路飆升至65倍的泡沫頂峰；反觀現時預測市盈率約28倍，雖遠未達當年極端，但也意味着在如今地緣博弈升溫、供應鏈重組，以及美國財政赤字高企等複雜逆風下，市場維持着高度的風險意識。在這種理性約制的環境下，當年的盲目暴漲行情恐難重演。
因此，市場的真正考驗，不在於央行加息多少，而在於企業盈利能否維持當前增速。
信報投資研究部
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