2026年9月15日

EJFQ信析丨日息趨升圓滙強 提防「灰犀牛」衝擊

美國與日本本周相繼議息，隨着通脹升溫風險增加，據FedWatch數字，聯儲局今趟上調利率0.25厘的機會最新接近87%，按月和按周分別提高54個及27個百分點，主席沃什就任約半年後結束寬鬆周期、迎來近兩年首次加息似乎已成定局，儘管美國總統特朗普暗示應該減息，但可能性是零。

日本央行的決策或更值得關注。日本通脹持續加劇，央行官員早前展現「鷹姿」，周五加息0.25厘已無懸念(個別分析甚至估計加半厘)，即基準利率調高到1.25厘，雖是兩年半以來第六次加息，惟預測其貨幣政策正常化尚未完結，因期貨市場推算2027年中利率將差不多升至2厘。日圓利率在全球主要國家中屬極低，確具進一步緊縮空間。

自2024年3月日本終止負利率年代，確認走出「經濟迷失期」，投資者都預料日圓可望升值，但其他央行收水更加進取下，圓滙一直缺乏起色，到今年7月底兌美元挫至約40年低位，並引來美日聯手干預。附【圖】所見，美元兌日圓從164水平掉頭反彈，觸及200天線略為回吐至50天線便展開第二波漲勢，迄今最多上揚7.3%，同期在全球主流貨幣中僅遜於韓圜；按近年急飆時進賬動輒一成有餘相比，估計仍具上行條件，初步目標是140左右。

除了技術因素，息差亦有助引導圓滙轉強。發達國家長債息抽高是9月重要議題，美國財政部上周啟動加碼回購未能壓下債息，惟日本10年期國債息率不遑多讓，已挨近3厘，兩國債息差距由2023年10月時闊達4厘以上，到今年中縮至最少僅1.65厘，原本息差收窄應利好圓滙，事實卻不然，美元兌日圓這幾年來始終在140至160區間橫行，而上一次息差低於2厘時的2021年，圓滙則處110位置，足證目前被嚴重低估，預測升值潛力可觀。

此外，據美國商品期貨交易委員會(CFTC)資料，日圓淡倉近月亦顯著減少，代表押注貶值的投機資金撤離，為圓滙續升另一利好。

本輪強圓滙究竟還可走多遠牽連甚廣，事關日圓超低息與滙價積弱一向屬金融市場顯而易見的重大風險，只是這頭「灰犀牛」未有觸發危機，即使引起「套息交易拆倉」，其震盪也相當短暫，遂漸漸演化作「狼來了」，令投資者警覺性大減。然而，若果這次情況真的逆轉(日圓利率上調且繼續升值)，將導致全球少了一個低成本融資途徑，屆時對各類資產價格都會有影響──蟄伏多年「灰犀牛」衝擊正式降臨！

信報投資研究部

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