2026年9月3日
交銀國際發表報告，下調蔚來(09866)目標價21%，由65.83元調低至52.1元，維持「買入」評級。
該行指出，蔚來第二季盈利能力持續改善，但收入和交付低於預期，顯示利潤率修復明顯快於收入端兌現。第三季指引意味盈利拐點得到初步驗證，但銷量增長重新加速仍需等待第四季作進一步確認。
蔚來預期第三季交付10.8萬至11.1萬架汽車，收入指引為332.9億至340.5億元人民幣，中值按季升4.8%，較市場預期低7%。交銀國際指，由於7月及8月已分別交付3.59萬及3.58萬架，達到指引中值，9月僅需約3.77萬架，因此第三季交付指引本身並不激進，意味短期尚未看到銷量明顯加速。認為未來一至兩個季度更關鍵的是，高毛利品牌能否繼續支撐產品組合。
交銀國際將蔚來目標估值下調至0.9倍2026年市銷率，以反映第三季交付指引偏軟，以及短期銷量增長可見度下降。當前僅交易於約0.5倍2026年市銷率，已處歷史估值低位，預期當前估值繼續顯著下修的空間相對有限。後續估值修復關鍵視乎第四季每月平均逾4萬架交付及約18%整車毛利率能否同時兌現。
