2026年9月1日
瑞銀證券中國互聯網行業分析師熊瑋表示，隨着用家從過去單純衡量模型能力向引入Token ROI(Token投資回報率)指標轉變，中國模型在全球AI市場展現出更強的競爭力，對中國模型在全球市場奪得更多份額保持樂觀。
她提到，此前「Token-maxxing」(Token極大化)導致AI賬單居高不下，而且難以衡量Token用量帶來的經濟價值，年中以來企業、開發者用戶開始強調「Token Optimization」(Token優化)，以平衡性能和性價比，令中國開源模型在過去幾個月獲得愈來愈多市場關注。
從中國模型角度，熊瑋指，除了具備系統性的價格優勢，其絕對能力水平不斷提升，「邁過了高可用性門檻」，成為用家選擇模型時的「valid option」(可行方案)。未來全球模型市場分層或更加明顯，用戶更清楚不同模型所適配的工作流，高價值、高要求、較敏感的任務使用頂尖模型，低價值、低風險的重複性工作則會使用平價模型。
熊瑋又提到，某些中國模型廠商的研發費用僅為國際同業的不足10%，主流中國模型的API定價平均是國際同行的10%至20%，表明中國模型無論在前期訓練研發，還是後期推理使用，成本均顯著低於國際競品。從利潤角度，國內模型廠商並沒有蝕錢，API業務毛利率介乎20%至40%區間，意味中國模型公司並非依靠「燒錢」擴大模型使用量。
瑞銀中國互聯網研究主管方錦聰則表示，年初至今中國互聯網板塊下跌約兩成，惟投資者仍未轉趨樂觀，主要因為下半年宏觀經濟不確定性，消費疲軟將導致電商、廣告、外賣、旅遊等互聯網公司主營業務承壓，同時互聯網企業的AI投資將對現金流造成壓力。
他補充，當前產能限制集中在晶片等AI硬件，現階段AI產業的上游掌握定價權，佔據產業大部分利潤，然而當未來數年產能逐漸釋放，上游定價權將會削弱，並向下游轉移，而互聯網公司擁有用戶、場景、時長等優勢。礙於產業周期，互聯網公司股價短期可能繼續承壓，但隨着AI下游應用落地拓展，這些公司有望掌握定價權。
