2026年8月27日
恒指再度挑戰250天線不果，昨埋單報25652點，上漲141點，全日高低位相差僅184點，走過6月和7月的V形反彈後重返一年橫行區內波動。
日本股市預計也進入整固期，原因是漲幅巨大、估值復修初步完成。日經平均指數昨天收報66262點，上揚405點或0.62%，自6月破頂見72831點後，7月急挫至6萬點邊緣喘定再衝近7萬點關；與此同時，東證指數(TOPIX)在7月回調，到8月中卻成功刷出紀錄新高4220點，且續於上升通道中運行，短線走勢比日經為佳，應屬早前落後所致，惟跑贏反映整體日股更健康。
附【圖】所示，近年日股兩大指數幾乎同步，直到今年半導體狂潮時才見明顯差距，日經成份股以重磅公司為主，科技板塊佔比較高，在環球AI概念最旺盛下亦相對受惠，東證指數則覆蓋全部於主板上市股份，涉及中小型企業，因此，下半年來表現略勝日經，可視作資金輪動象徵，升勢擴散至其他更多元化行業，有利中長期後市。
然而，日牛尋頂之旅正面對兩大考驗，首先是利率。自從走出「迷失30年」、於2024年初結束負利率年代，日本央行兩年多5次加息合共1.1厘，在債息顯著上揚下，緊縮周期肯定難告一段落，連同圓滙弱勢已惹來美日聯手干預，9月份進一步加息呼聲高唱入雲。「收水」不利股市，估計將限制日股再上層樓的潛力。
日股累積巨大升幅都構成壓力。從新冠疫情爆發時谷底計算，日經至今最多進賬3.45倍(東證則達2.51倍），就基準指數而言已十分可觀，且遠勝標普500指數。今趟「日牛」的敍事其實是估值復修，這一點「股神」押注能提供佐證。畢非德投資旗艦巴郡於2019年中開始入股日本五大商社，正說明近數年日股確屬嚴重低估，連作為價值投資代言人的畢非德，退休前也選擇持續加碼。事後自然證實股神目光如炬看出日股物超所值，日經估值則逐步上調，市盈率由當年約14倍漲至目前逾20倍，現階段應該難用便宜來形容。
換句話說，日股經歷了本輪AI漲勢，估值再擴張空間已被壓縮，如果企業盈利無法跟上，又或者日圓積弱略為改善，牛市上衝難度將與日俱增，恐陷入一段更長時間的高位整固期。
必須補充，近年日股曾由於套息交易拆倉和對等關稅般短線因素而急滑兩成多，又受美伊戰事及AI崩盤衝擊下挫15%左右，卻在基本估值復修期中都能續創新高，意味稍後若有大幅回吐，亦是低吸好機會。
信報投資研究部
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