今日 11:25
人工智能(AI)競賽愈趨激烈，美銀發表報告指出，年內騰訊(00700)在模型能力和算力積累上的快速追趕，標誌着長期競爭格局的潛在拐點，並將這一時刻比喻為騰訊AI競爭格局中的「中途島戰役」，即戰爭尚未終結，但力量對比已開始悄然轉變。該行維持騰訊「買入」評級及780元目標價，較現價約440元，有逾77%的上行空間。
美銀指出，儘管市場目前仍將目光集中在雲計算及晶片賽道的領先者身上，但騰訊的AI期權價值(包括token及雲收入上行空間)與核心業務韌性，尚未充分反映在當前不足13倍的2026/2027年市盈率估值中。
算力布局方面，騰訊在2026年第二季大幅提升AI基礎設施資本開支，提前支付大量預付款，鎖定記憶體及其他算力資源，目前大部分資本開支部署在境內。美銀據此將騰訊2026/2027年資本開支預測分別上調至2100億元和2600億元人民幣。不過，分析師認為，來自算力投入的季度現金壓力將在2026年第二至三季見頂，此後隨着預付款性質的非經常性支出逐步正常化，2027年經營性現金流有望趨於穩定。
提升模型能力 推理成本仍可控
在模型策略上，騰訊並未選擇單純追逐基準測試排名，而是將重心放在提升模型能力的同時保持有吸引力的推理成本效率。混元模型預計將進入更快的反覆運算周期，HY4版本有望在未來3個月內發布，進一步縮小與國內參數規模更大的頂尖模型之間的能力差距。微信AI助手「小微」最早有望在2026年第四季實現全面推廣，其所採用的WeLM底層模型，所需算力資源更少，且相容更廣泛的GPU類型，隨着使用規模擴大，推理成本仍處於可控範圍。
在AI應用商業化層面，騰訊將AI辦公工具WorkBuddy定位為該公司最重要的AI應用機會之一，其變現目前仍處於早期階段，但用戶規模擴張、功能拓展和體驗優化均有較大空間。
下調經調整淨利潤預測
不過，激進的AI投資在推動長期增長預期的同時，也帶來近期盈利壓力。美銀將騰訊2026至2028年非國際財務報告準則淨利潤預測下調2%至6%，主要原因是折舊費用將在未來數個季度顯著提速。目前預計騰訊2027年淨利潤將按年持平。
美銀又列出騰訊近期三大催化劑，包括未來3個月內的混元模型升級、未來6個月內「小微」的大規模推廣，以及未來12個月內WorkBuddy和雲收入的加速增長。
