2026年7月29日
恒指踏入7月份愈升愈有，並逐步收復各平均線，繼10天、20天、50天線後，昨埋單漲103點，報25310點，企在100天線上，只需再進賬408點，便可攀越250天線。港股「翻身月」暫上揚10.62%，在全球主要股指中居首位。
港股7月跑贏，既由於早前大幅落後，也是其他市場回吐所致，當中尤以新興股市值得注視。MSCI新興市場指數6月份隨外圍創出紀錄高位，惟估值昂貴加上獲利盤湧現隨即轉跌，台灣與南韓股市調整特別顯著，令指數本月暫處整固階段。
除了「AI狂熱」冷卻之外，新興股市尚有另一隱憂。美伊戰事纏擾數月，霍爾木茲海峽航運一度癱瘓，環球大概30%化肥貿易受阻，同時切斷約17%的天然氣及超過30%氮肥供應，截至6月底，化肥價格按年漲逾兩成，氮肥則飆46%。聯合國糧農組織(FAO)警告，化肥短缺對主糧產量的衝擊將於未來6到9個月內逐漸浮現，預測「糧價通脹」在2026年底至2027年更趨劇烈。
禍不單行，極端天氣有增無減令危機深化。氣候專家估計，本輪厄爾尼諾現象恐屬1950年以來最嚴重，摩根大通指出，「超級厄爾尼諾」疊加高油價，將觸發雙重通脹壓力，預料2027年上半年食品通脹年率可達到5%左右，代表全球整體通脹上升約0.6個百分點。
糧價問題原本只影響農業與資源型經濟體，實質上卻對整個新興市場構成系統性威脅。於印度、印尼、巴西、哥倫比亞等「非科技權重」國家，食品在消費物價指數(CPI)籃子中佔比高達三至五成。糧價一旦失控，勢必打亂各國央行貨幣政策步伐，迫使其延遲調低利率或者重啟加息，結果是本地經濟增長放慢，繼而引發外資流走，股市難有作為。
糧價急升往往是新興股市剋星，附【圖】所見，回顧2008年、2011年、2022年，每當FAO編製的糧食價格指數攀至歷史峰值，MSCI新興市場指數其後由高位分別下瀉66.06%、42.58%、41.55%。3次劇本如出一轍：糧價漲推高通脹，央行不得不加息，拖累本土經濟，最終導致外資提速撤離。
令人憂慮的是，局部危機有可能爆發骨牌效應，各新興市場風險溢價(Risk Premium)集體飆升，令到正承受台韓股市勁漲後明顯回調沽壓的新興股市百上加斤。
總括而言，新興市場現時正面臨AI價值重估、糧價通脹與地緣政治等三項利淡因素，潛在的下行風險不容忽視，投資者宜保持審慎。
信報投資研究部
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