2026年7月13日
2026年初智譜(02513)和稀宇科技(MiniMax))(00100)上市後，投資者對中國AI模型的興趣有所提升，市場圍繞模型反覆運算、變現和競爭的討論也更加深入。瑞銀證券熊瑋列出2026下半年值得關注的三大主題: 模型能力、變現與詞元ROI。
儘管該行預計以程式設計能力為主導的模型智慧將持續提升，但認為有早期跡象顯示最頂尖模型或能捍衞其領先地位，主要憑藉資料飛輪、更好的產品化帶來的使用者粘性提升，以及模型研發中的AI採用率上升(如遞迴式自我改進)；該行預計模型層變現將繼續增長，因為程式設計潛在市場空間從開發者擴展至更廣泛的群體，而多模態方面的進展可能被低估；該行預計詞元ROI將更受關注，企業和用戶從詞元使用量最大化轉向詞元優化，將推動分層需求，擴大最頂尖模型與其他模型在定價能力上的差異；由於中國模型具備結構性成本效益，其有望受益於這一趨勢。
該行重申程式設計是支撐模型智慧水準的核心能力，具備拓展模型智慧邊界的清晰路徑。認為AI程式設計是最適合基於強化學習的後訓練領域之一，因其結果相對可驗證、合成資料可規模化，並且AI程式設計智慧體能夠提供真實任務回饋。
在變現方面，AI程式設計的潛在市場空間持續擴大，從開發者工具變為面向知識工作者的通用生產力工具，功能創新(如App外掛程式)與更多工作流整合以加速提高採用率。多模態方面的進展也值得關注，中國模型在視頻製作能力和變現上展現出早期領先優勢。隨着企業應用從詞元使用量最大化轉向ROI約束，對中國模型的全球份額提升潛力更加樂觀，這得益於市場認可度上升以及明顯的ROI優勢，尤其是在使用量大、重複性程式設計和智慧體工作流中。不過，該行承認算力供給仍是ARR增長率的主要瓶頸。
