昨日 08:00
【中國經濟/GDP/三頭馬車】中國第二季國內生產總值(GDP)明日(15日)揭曉，季內經濟呈現「結構分化」的顯著特徵，整體表現為「供強需弱」，出口與高端製造業維持韌性，但內需消費及房地產市場依然偏冷。本文綜合大行及市場分析，一文看清各方對中國第二季GDP增長的預測。
《政府工作報告》把2026年GDP按年增長目標下調到「4.5%至5%」，並強調在實際工作中爭取更好結果。中國今年首季經濟實現「開門紅」，在工業、出口、春節消費共同托底下，GDP年增率為5%，超過市場預期並達致全年增長目標的頂部，惟至第二季增長則因高油價與內需偏弱、地產持續築底拖累等因素，呈現邊際走弱，似有放緩的跡象。
彭博綜合市場預測，中國第二季經濟增長4.5%，以上半年增長4.8%計算，仍符合今年全年「4.5%至5%」的增速目標。「三頭馬車」方面，市場預測6月份工業增加值按年增長4.6%，社會消費品零售總額跌0.1%；上半年固定資產投資減少5%。
高盛報告指出，內地消費動力表現欠佳，這從4月及5月份的經濟數據中有所反映。基於對消費市場的謹慎評估，將中國第二季度的GDP增長預測，由原先的4.7%下調至4.5%。
該行稱，假設油價下跌、財政支出加速及天氣狀況回歸正常，預測中國第三季實質GDP增長將反彈至5%；全年實質GDP增長預測則維持在4.7%不變。
高盛表示，中國政府持續聚焦於將經濟轉型為科技驅動型經濟的長期目標。在工業生產及資本市場數據中，高科技/人工智能(AI)與房地產/消費之間的分化持續擴大。基於中央高層領導人的國內考察行程、近期政策論述，以及高盛實地渠道調查顯示，此一趨勢將持續存在。
該行補充說，雖然中國的長期規劃在應對中美貿易戰及能源價格飆漲等外部衝擊方面已證明具有價值，但周期性政策對於確保中國在邁向戰略目標的道路上更加平穩至關重要。
瑞銀財富管理亞太區投資總監及宏觀經濟主管胡一帆表示，近期內地宏觀數據進一步分化，出口保持強勁，而消費和投資疲軟；今年第二季GDP增長放緩至約4.5%，主要是由強勁的出口拉動。
胡一帆指出，5月經濟數據顯示，生產與出口表現較消費和投資更具韌性。不過，補貼效應消退、內需疲弱，導致零售銷售走軟，固定資產投資動能亦減弱，部分原因是政府債券發行放緩及房地產市場承壓。
她說，政府債券全年發行額度中約60%尚未使用，這為第三季起加快財政資金投放和政策落地留有空間，尤其在投資領域，認為7月底政治局會議將進行精準政策調控。
胡一帆又稱，中國宏觀增長分化且新的催化劑尚未出現，可能令下半年投資者信心面臨考驗。不過，強勁的出口、溫和的再通脹趨勢以及AI快速採用，仍為中期投資邏輯帶來支撐。
渣打報告指出，中國第一季GDP按年增長5%，位於全年「4.5%至5%」增長目標區間頂部，但4月和5月經濟數據轉弱，預料第二季GDP增速將放緩至4.3%，顯示外需雖仍具支撐，內需與投資動能則偏弱，出口仍是支撐中國經濟增長的主要力量。
渣打認為，中國官方公布的6月份製造業採購經理指數(PMI)，由5月份的50回升至50.3，令第二季中國PMI指數從首季度的49.6躍增至50.2，反映內地供給側活動穩固，出口回復至擴張區間；此外，預期6月份內地工業生產增長將按年增加4.7%。
內需方面，渣打預期，社會消費品零售總額6月可望反彈0.6%，扭轉5月下跌0.6%的疲態，反映消費端有低位回穩跡象。不過，固定資產投資仍是主要拖累，估計6月固投將下跌4.7%，跌幅較5月的4.1%進一步擴大，顯示房地產、基建及民間投資信心仍未明顯修復。
出口一直是支持內地經濟增長的主要動力，渣打稱，海外對中國AI相關產品的需求依然強勁，有望推動6月份貨物出口維持高增長，反映外需仍有韌性，但高基期與全球需求分化，可能使出口拉動力邊際減弱。受到其他數據如通脹表現等影響，該行估計，中國第二季經濟增長將會有所放慢。
光大證券國際證券策略師伍禮賢預期，內地第二季GDP按年增長4.8%，較首季的5%有所放緩。
伍禮賢指出，從過去的4、5月份，內地所公布的「三頭馬車」數據來看，其整體表現均弱於今年第一季度的表現，當中固定資產投資亦從首季的增長，扭轉至按年下跌。
他稱，從3月份開始的中東戰事，導致油價在第二季出現持續上升，對內地在物價方面亦帶來一定影響，進而影響內地居民的消費意願。但這種輸入性通脹對內地經濟活動所帶來的影響，並非全面的衝擊。
東亞首席經濟師卓亮表示，內地經濟繼今年第一季增長5%後，在第二季度有所放緩。雖然不同領域的表現出現分化，復甦步伐不全面，但全年仍有望實現「4.5%至5%」的增長目標。國際貿易仍是內地經濟的重要增長引擎，出口市場多元化，加上獨有的完善供應鏈及高端製造業的優勢，出口競爭力將持續提升。
工銀國際表示，進入第二季度後，中國經濟部分指標出現邊際放緩，反映當前經濟仍處於新舊動能轉換、需求修復和結構調整並行的階段。從結構看，生產端韌性相對較強，外需和製造業仍對經濟形成支撐，內需修復仍需要進一步鞏固。總體而言，中國經濟的長期支撐並未改變，宏觀政策工具、完整產業體系、科技創新儲備和超大規模市場，仍將共同構成經濟行穩致遠的重要基礎。
華創證券稱，第二季度GDP增長4.3%左右，可能是今年的最慢增速，預計下半年在多個因素下經濟增速或有所回升，支撐因素主要包括高油價對出行、工業生產的約束基本解除；以舊換新補貼相關商品的基數走低；固定資產投資增速有望在政策性金融工具發力、大項目發力的帶動下降幅收窄等。
國盛證券指出，相信增速第二季度探底後小幅修復、全年呈「淺V」走勢，預計中國二三四季度經濟增速分別為4.5%、4.6%、4.7%，全年增速4.7%左右。
民生銀行預估，今年第二季GDP年增率可能放緩。具體來看，6月經濟運行呈現出4個特徵，一是外需有所恢復，國際貿易緊張局勢緩解，AI景氣仍在，支撐出口景氣回升；二是內需繼續企穩，專項債發行速度加快，「六張網」「兩新」項目加快落地，對內需形成提振；三是新舊動能繼續分化，高技術製造和裝備製造景氣度持續上升，服務業中的訊息服務等同樣保持高景氣運行，但房地產等傳統行業仍處低位；四是物價漲勢回落，原料價格增勢繼續放緩，產成品出廠價格已跌至榮枯線以下，物價壓力有所緩解。
大行對中國第二季經濟增長預測:
| 金融機構 | 次季增長預測 | 主要觀點 |
| 高盛 | 4.5% | 內地消費動力表現欠佳 |
| 瑞銀 | 4.5% | 宏觀增長分化且新催化劑未出現 |
| 渣打 | 4.3% | 固定資產投資仍是主要拖累 |
| 光大證券 | 4.8% | 油價飆升影響內地居民消費意願 |
| 華創證券 | 4.3% | 次季增速料最慢，下半年或有所回升 |
| 國盛證券 | 4.5% | 全年呈「淺V」走勢 |
| 東亞 | - | 不同領域表現分化，復甦步伐不全面 |
| 工銀國際 | - | 內需修復仍需要進一步鞏固 |
| 民生銀行 | - | 內需企穩，房地產景氣度仍處低位 |
