2026年7月7日
【人民幣/CNY/CNH/外滙市場】全球金融市場因中東局勢而風雲變幻，在經歷過去幾年全球高利率環境與地緣政治的洗禮後，人民幣近期展現出強勁韌性，今年上半年累計升3%。這究竟只是緩解貿易摩擦的短暫反彈，還是人民幣國際化下，新一輪歷史性升值狂潮的序幕？
在岸價(CNY)及離岸價(CNH)兌美元今年5月強勢漲破6.8關口，創逾3年新高。不過，美以伊戰爭導致通脹再度升溫的陰霾重重，聯儲局今年以來暫且按兵不動，多位官員更暗示年內可能加息，加上新任聯儲局主席沃什上場後展現堅定抗通脹的「鷹派」立場，美滙指數重返100關口上方，人民幣或因而備受貶值壓力。
目前，華爾街大行對未來人民幣走勢看法不盡相同，好友點出中國史無前例的貿易順差、綠色產業鏈的結構性優勢，以及高達8000億美元潛在套息交易平倉可能釋放的「巨型海嘯」，甚至大膽預測人民幣兌美元可能飆升至6甚至5的歷史高位。然而，聯儲局轉趨鷹派及預期重啟加息周期，促使美元持續走強，部分資產管理巨頭正悄然撤退，警告人民幣兌一籃子貨幣已顯得「太貴」，且隨着季節性股息派發潮與資本管制的「雙刃劍」效應，回調可能一觸即發。踏入下半年，人民幣滙率將繼續展現韌性延續強勢，還是順應壓力迎來一波調整？本文綜合各大投行的分析，推敲人民幣的下一步走向。
多數主流銀行認為，中國強勁的出口競爭力與潛在的資金回流，將持續推高人民幣。
高盛指出，中國決策者對人民幣逐步升值表現出更大的容忍度，反映人民幣被嚴重低估逾20%，以及中國的貿易競爭力。該行認為，市場對人民幣升值的單邊預期正變得更強，引發出口商更強烈的外滙兌換行為，預計12個月內，人民幣兌美元滙率將升至6.5。
高盛指出，人民幣存在進一步且更持久的升值空間，這得益於中國史無前例的貿易順差和強大的出口競爭力。人民銀行似乎能接受人民幣有序、漸進式升值，年化約4%的升值幅度或足以抵消外資持有人民幣資產的套息成本，又不會對出口競爭力和通脹造成過大拖累。
該行又稱，此前伊朗戰爭引發的全球經濟動盪以及人民幣的實際小幅升值，被證明只是貿易引擎遇到的一個小插曲，而非造成打擊。儘管中國貿易順差短期或面臨一定阻力，例如對黃金的機會性再配置、能源或半導體進口成本上升，以及PPI通脹走高，但綠色技術產業鏈和製造業普遍的競爭力結構性優勢依然穩固。
瑞銀財富管理投資總監辦公室表示，維持人民幣在全球貨幣偏好中的「具吸引力」觀點，並預計美元兌人民幣2026年底和2027年中的目標價分別在6.6和6.5。建議美元投資者以不對沖滙率方式持有人民幣計價資產。
瑞銀指出，鑑於中國的外貿增長勢頭穩健、人民銀行持續引導美元兌人民幣中間價下行、中美關係有望在3至6個月保持穩定，以及聯儲局將在明年減息兩次的預期，人民幣兌美元料將保持強勢。
德意志銀行預計，今年中國強勁的進口增長將為人民幣進一步升值鋪路。中國上游產品進口的激增，很可能將帶動出口訂單進一步回升，或國內需求復甦，抑或兩者兼而有之。該行繼續看好人民幣，預計到年底人民幣兌美元將進一步升向6.5。
澳新銀行指出，中國已走出通縮，資本流入正在恢復，同時出口商結滙比例上升以及潛在的資金回流，也有望推動人民幣走強。即使美元不走弱，人民幣也可能進一步升值，年底人民幣兌美元目標為6.6。
澳新銀行亞洲研究主管Khoon Goh表示，儘管過去一年人民幣已經有所升值，但整體仍被低估。從實際有效滙率來看，目前水平仍處於2013年區間的低位。中國龐大的經常賬戶順差表明滙率進一步走強並不會削弱出口競爭力；相反，人民幣走強有助於緩解當前全球失衡局面。
澳新認為，若人民幣持續升值侵蝕持有美元資產的正息差優勢，中國企業持有的海外資產仍存在回流潛力，並進一步推漲滙率。
該行指，如果人民銀行更明顯地對升值趨勢加以抑制，可能會通過穩定中間價約束，隨後還可能上調外滙存款準備金率，從而要求銀行持有更多美元。
至於滙豐認為，人民幣國際化、長期減少對美元依賴以及經濟再平衡，是支撐人民幣的關鍵國內結構性主題。基於中美經濟關係已趨於穩定且更具建設性、中國出口競爭力強勁，且企業正將貿易外滙收入兌換成人民幣，相信人民幣將進一步溫和升值，在岸人民幣滙率年底料見6.65。
部分機構認為，雖然中長期看好，但短期受制於政策干預、季節性因素及中美外交節奏，人民幣升勢將受限。
美銀證券指出，今年以來人民幣表現優於區域內其他貨幣，且在很大程度上未受貿易條件逆風的影響。不過，受季節性外滙需求及人民銀行可能動用逆周期工具的影響，預計人民幣未來兩個月的升值步伐將趨緩。
美銀證券稱，人民銀行持續回吸過剩流動性，融資環境已趨於正常化，預期收益率進一步下行的空間有限。另外，全球利率市場已同步重新定價，向更緊縮的貨幣政策發展，而過去幾個月來，「ToT」衝擊(即「交易日效應」)則是決定外滙市場贏家與輸家的關鍵因素。中國是少數幾個受特定因素主導、與全球趨勢背道而馳的市場之一。
展望未來，該行對人民幣仍持樂觀態度，但更看好美元，而且正值股息派發季，未來幾個月人民幣走勢可能較為複雜。鑑於中美元首有望於9月再次會晤，中國對人民幣中間價更為謹慎，預計北京方面不希望人民幣在下次峰會前出現大幅升值。另外，政策制定者在貨幣政策方面中期思維有所轉變，得益於出口強勁，其「重商主義思維有所減輕」，而人民幣走強也對中國有利。
摩根士丹利認為，中國近期收緊資本管制，或可通過緩解資本外流壓力，在短期內為人民幣提供支撐，但僅靠這一點不足以確保人民幣的持續強勢。
大摩稱，人民幣持續回升，仍取決於相對增長預期、利差、對中國資產的信心，以及政策支持的可信度。收緊管制甚至可能傷及市場情緒，尤其是在離岸市場。隨着未受監控的對外投資減少、非正式離岸資產配置渠道收窄，家庭和企業的外滙需求可能下降，這或許意味中國龐大經常賬戶順差中，將有更高比例被結滙。
大摩認為，人民幣不太可能大幅升破「基本面支撐水平」，因人民銀行仍關注國內價格疲軟，不太可能利用人民幣升值來解決經濟增長失衡問題。該行將人民幣兌美元滙率今年底目標定為6.75，稱考慮到經濟增長表現優於預期，以及避險情緒消退推動美元走軟，人民幣短期內可能升至6.7，然後到2027年年中小幅回落至6.8附近。
少數資產管理巨頭認為人民幣上行空間見頂，並已率先調整倉位。其中，全球資產管理巨頭普徠仕(T. Rowe Price)押注人民幣將出現回調，認為人民幣兌一籃子中國主要貿易夥伴貨幣的估值「過高」。
普徠仕「多元化收入債券策略」共同經理Vincent Chung表示，已於6月轉為減持人民幣，轉而看好收益率較高的前沿市場貨幣。他分析，追蹤人民幣對主要貿易夥伴貨幣表現的CFETS人民幣滙率指數，在攀升至2025年1月以來的最高點後，預計到今年年底將下跌1%至2%。
普徠仕認為，人民幣面臨多重增長阻力，包括中國經濟數據不盡理想，以及市場預期聯儲局將進一步加息。隨着人民幣相對於貨幣籃子顯得愈來愈貴，進一步升值的空間已經有限。此外，政策因素也是普徠仕看淡人民幣的原因之一。為了推動人民幣國際化，北京方面的決策者傾向於優先考慮滙率穩定，這將限制人民幣進一步升值的幅度。
安聯投資此前亦減持部分人民幣看漲頭寸，轉為中性立場。安聯投資駐新加坡的高級投資組合經理Ze Yi Ang表示，鑑於人民幣今年表現出色，目前傾向於回歸中性立場。如果人民幣兌美元向6.8回落，該公司會考慮重新入場。
他指，如果美伊衝突結束，確實預計其他一些受重創、更脆弱的貨幣反彈力度會比人民幣更強，因此，從泛亞洲的角度來看，如果想進行布局，也可以在其他貨幣中尋找機會。
麥格理預計，若下半年美元如預期般小幅走弱，年底美元兌人民幣有望觸及6.72水平，但同時指出，自2022年以來，中國出口商和跨國公司形成累計約8000億美元(6.24萬億港元)的人民幣套息交易頭寸，一旦上述套息交易解除，將推動人民幣大幅升值。
麥格理稱，此前大規模的人民幣套息交易，意味滙率的主要驅動來自資本項而非經常項，亦解釋了在2022年至2025年期間，儘管中國貨物貿易順差擴大，但人民幣仍持續面臨貶值壓力。
該行說，如果中美息差維持在高位，人民幣套息交易很可能延續，人民幣走勢將主要跟隨美元的整體方向，更多由全球美元周期而非國內基本面驅動而「被動升值」。如果在有力刺激政策的推動下中國國內需求出現改善，隨着企業信心回升、中美利差收窄，人民幣套息交易將開始平倉，為人民幣更強勁的走升打開空間，出現「主動升值」。
麥格理又指，若出口下滑，北京方面很可能加大對國內經濟的刺激力度，反過來觸發人民幣套息交易的解除，並帶來一輪人民幣主動升值。在此情形下，人民幣兌美元可能升至6，甚至5的水平。
各金融機構對人民幣未來走勢的主要觀點:
| 機構 | 預測 | 主要觀點 |
| 高盛 | 未來12個月料見6.5 | 被嚴重低估逾20%，市場對單邊升值預期變得更強 |
| 德銀 | 今年底升至6.5 | 強勁進口增長將為人幣進一步升值鋪路 |
| 瑞銀 | 今年底見6.6；明年中升至6.5 | 倡美元投資者以不對沖滙率方式持有人民幣計價資產 |
| 澳新 | 今年底目標價6.6 | 中國走出通縮、資本流入恢復、出口商結滙比例上升及潛在資金回流助推高人民幣 |
| 滙豐 | 今年底料見6.65 | 人民幣國際化、長期減少對美元依賴以及經濟再平衡，是支撐人民幣的關鍵國內結構性主題 |
| 大摩 | 今年底目標6.75 | 不太可能大幅升破基本面支撐水平 |
| 麥格理 | 6.72(基線)/ 5至6(平倉潮) | 若8000億美元套息交易平倉，人幣或升至6 |
| 美銀證券 | - | 未來兩個月升值步伐料趨緩 |
| 普徠仕 | - | 隨着人民幣相對於貨幣籃子愈來愈貴，進一步升值空間已有限 |
| 安聯投資 | - | 若人民幣向6.8回落，將考慮重新入場 |
