2026年6月12日

EJFQ信析丨全球流動性收緊 短線「現金為王」

美國5月份消費物價指數(CPI)按年升幅提速至4.2%，儘管相隔3年首度重現「4字頭」，但金融市場相當平靜，10年期債孳息率與美滙指數紋風不動，究其原因，應是期內運輸服務、醫療保險及新車價格下挫，而核心CPI微增到2.9%，略低於預期。此外，實質平均時薪按年跌幅擴大至0.7%，「工資物價螺旋」尚未形成，通脹不致顯著加劇。

然而，美國與伊朗戰事爆發4月停火以來最大規模衝突，油價應聲暴漲，拖累華爾街股市三大指數回落1.62%至1.98%。霍爾木茲海峽重開無期，原油供應鏈面臨長線實質威脅，投資者開始意識到縱使最新數據代表通脹暫時未需憂慮，惟如果能源價飆，必逐步傳導至企業營運成本，令物價易漲難跌。美國上周公布5月非農就業增幅遠超預測，既突顯經濟韌性十足，連同CPI數字，聯儲局本輪寬鬆周期減息空間幾近消失，掉頭加息只是時間問題。

債息高企正正反映上調利率時間漸近，目前焦點落在下周議息會議，為聯儲局新任主席沃什(Kevin Warsh)的「首騷」。10年期與2年期國債息差從2月初約0.73厘，大幅縮窄至0.4厘左右，是去年4月「對等關稅之亂」以來最窄，孳息曲線極度扁平化已發出強烈預警，意味投資者對高利率及地緣政局導致「硬着陸」的擔憂升溫。一旦沃什在議息聲明中刪除「寬鬆」措詞，甚至發出鷹派訊號，勢驅使資金增持美元、沽售美債，推動美滙和債息同步上揚。

值得留意的是，這有別於近期因避險情緒引發的美滙指數短暫漲勢。若聯儲局新舵手明確為貨幣政策定調，對市場的衝擊將更具持續性與殺傷力。由於融資成本上升，預料資金加速流向美元，勢令全球流動性進一步收緊。

事實上，多項資產亦開始傳出陣陣「𤓓味」，除剛剛爆發的美股「黑色星期五」外，本周輪到美債、黃金、比特幣相繼罕見全線捱沽，此「股債金幣」無差別遭拋售的極端現象，顯示流動性正急劇抽緊，市場全面陷入恐慌變現(Liquidation)之中。

附【圖】所見，美國投資公司協會(ICI)統計的貨幣基金資產管理規模(AUM)雖然於3月底「半導體熱」帶來破頂潮時下跌，惟隨後回升並再創紀錄新高，逼近7.9萬億美元，印證不少投資者正在套現，降低組合持倉風險賺取利息回報，這種資金轉向加強防守力的策略，在風高浪急市況下值得參考。不過，必須補充，「現金為王」長線注定跑輸大多數風險資產，因此僅宜短期避險操作。

信報投資研究部

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