2026年4月27日
DeepSeek上周發布V4預覽版後，國內AI大模型板塊應聲下挫，智譜(02513)和稀宇科技(MiniMax)(00100)股價受壓。摩根大通發表報告認為，市場反應過度，V4的發布對中國大語言模型(LLM)行業屬利好，而非零和衝擊。
摩通指出，V4的發布實際上強化支撐中國LLM行業的3個關鍵支柱，包括算力供應釋放、定價紀律、結構性成本曲線壓縮。V4適配華為昇騰晶片，成功支撐1.6萬億參數規模的前沿模型推理。隨着昇騰950超節點在今年下半年批量上市，V4 Pro的推理成本將進一步下降。這對智譜和MiniMax是直接利好，算力供給擴張，意味這些公司將能以更低成本提供服務，從而打通從token需求到確認收入的轉化路徑。
對於市場擔憂DeepSeek的低價策略會把整個行業拉向大宗商品化，壓垮所有人的定價能力，摩通指出，根據定價數據，DeepSeek的產品線建立基於任務複雜度的分級定價體系，這與智譜和MiniMax一直在推行的變現邏輯完全一致。對比來看，GLM-5.1的輸出定價為每百萬token 3.5美元，與V4 Pro的3.48美元幾乎持平，所謂「DeepSeek定價碾壓一切」的悲觀論調，與實際數據不符。
V4在B2B核心場景未形成壓制
在技術層面，V4在技術層面確有進步，但在投資者最關心的B2B核心場景，即編碼和智能體工作流方面，V4並未形成壓制。分析師指出，每一個新版本發布，都會帶來排名輪動。智譜和MiniMax預計將在6月前後發布GLM-5.5和MiniMax M3，屆時排名可能再度刷新。此外，V4的token壓縮和DeepSeek稀疏注意力(DSA)架構屬於開源發布，並非護城河，料在數個月內會被同業吸收。這些技術創新最終會成為行業通用配置，整體降低成本曲線。
展望未來，分析師將接下來的兩個月定性為「不對稱正面格局」。V4已落地，最大的短期競爭不確定性消除，需要注意7月的限售股解禁風險，智譜將解禁5.8%股份，而MiniMax的解禁比例更高，達39%。
