2025年12月30日

EJFQ信析丨貴金屬高位危 油價殘近見底

商品市場來到2025年終結前「金起銀湧」，國際金價上周成功衝抵每盎斯4549.9美元紀錄新高後，銀價昨亞洲時段首度攀越每盎斯80美元，卻在不足一小時內從84美元挫逾一成，至75.2美元，投機味道之濃一如對上兩次破頂。

銀價連漲8月似無懸念(除非在餘下兩個交易日突然勁滑25%「見熊」)，追平1979年至1980年的最長升浪，惟期間進賬僅1.3倍，和當年的逾3倍仍有很大距離。「銀牛」瘋狂搶盡焦點，鉑金亦不相伯仲，近月「追落後」，昨早段刷出歷史高位每盎斯2491.2美元，2025年迄今最多飆175%。順帶一提，鉑金上世紀價格皆比黃金高，但於2008年金融海嘯後一沉不起，自2015年以來從沒超越金價。

貴金屬強勢難擋，另一種商品卻繼續深陷熊市。布蘭特期油今年反覆向下，2026年1月曾觸及每桶82.63美元，到4月因對等關稅各類資產齊齊受壓時一度低見58.4美元；目前已一連下挫5個月，2025年暫瀉近18%。

附【圖】所示，布油價格回落加上金價多番破頂，導致金油比率以月線計算剛創新高，超過2020年新冠疫情後油價插水時，側面印證油市疲弱，想擺脫熊爪極不容易，惟俄烏戰事有望告終，或可助油價迎來契機。

2022年初俄羅斯入侵烏克蘭時，投資者恐石油供應受影響，刺激油價攀上每桶139.13美元，只是相關漲幅短短半個月間即全數歸零，之後維持尋底格局，主要是俄國石油不乏買家，且整體油市供過於求情況依舊。然而，經歷了接近4年熊市，各項負面因素(例如產油國逐步擴產及內地經濟未重拾增速)大致反映，預測再勁瀉機會已不高，等待市場解讀俄烏戰爭發展才有新方向。

美國總統特朗普縱未如競選期間豪言就職後「24小時內解決俄烏衝突」，但在其任內停戰卻值得憧憬。烏克蘭總統澤連斯基正身處美國就止戰計劃進行商討，若果能夠促成一份「俄烏版海湖莊園協議」，相信必然比起投資界關注、用作化解聯邦政府沉重債務的損人利己方案「海湖莊園協議」，更易獲得認同。

俄烏戰事結束估計愈來愈近，分析普遍憂慮將令油市供應增加，這拖累12月中油價收市曾經失守每桶60美元；可是，如果此項不明朗因素亦告解決，也可視作「利淡盡出」，為目前已遠低於開戰時的油價帶來短線回升動能。事實上，布油今年3次下試60美元左右皆喘穩反彈，回調黃金比率61.8%技術支持力不俗，前景未宜過分悲觀。

信報投資研究部

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