2025年12月5日
12月份全球主要央行都會進行今年最後一次議息，影響較大的聯儲局幾可肯定將再下調聯邦基金利率；日本央行與之相反，極大機會在12月19日公布這輪緊縮周期以來第四次加息，投資市場對此十分注視，並作出「激烈」反應。
日本央行行長植田和男周一表明，12月18日開始一連兩天貨幣政策會議，可能就調升利率作深入討論，被理解為給出蓄勢加息清晰暗示。另一方面，新任首相高市早苗承諾大灑金錢以刺激經濟，意味需海量發債，令市場對政府財政紀律的質疑加劇，國債面臨拋售，指標性的10年期國債孳息率踏入12月迄今顯著上揚，昨早段已攀至1.925厘，是2007年7月後最高；30年期債息更刷歷史高位，曾見3.446厘。
不少分析警告，日長債息失控上漲，是向環球金融系統釋放風險訊號，所帶來的衝擊絕非限於本國自身，其溢出效應(spillover effect)不容忽視。日本作為主要資金輸出國，利率環境變化足以左右全球資金配置格局。隨着美日債息差收窄，恐導致套息交易(carry trade)平倉，並引發大規模資產波動，較近例子便是去年8月初日圓拆倉潮。當時美元兌日圓一度在3個交易日內從155水平急挫至141.7，累插8.71%，震散環球股市，覆蓋23個成熟經濟體與24個新興股市的MSCI世界指數(ACWI)期間勁瀉7.52%，最終要由日本央行「放鴿」安撫，事件才算平息。
傳統理論認為，日本債息向上，對不能產生現金流的黃金屬負面因素。然而，目前市況下，投資者的憂慮源於日本債務可持續性等主權風險，黃金卻因沒有這些風險而更受青睞，令兩者走勢呈現正相關。此外，日債息上漲間接推動日圓兌美元升值，壓制美滙指數，也使以美元計價的金價與日債息愈趨同步。
附【圖】所見，由2021年3月日本央行宣布逐步退出收益率曲線控制(YCC)政策以來，10年期債息與金價相關系數達到極高的0.923，即兩者升跌幾近一致，倘若日債息漲勢持續，金價短期似乎有力再次破頂。
如果認同「金牛尋頂」強勢未止，可產生現金流(派息)的金礦股應屬組合內的配置。事實上，金礦股擁有金價槓桿效應，以本港掛牌的山東黃金(01787)和招金礦業(01818)為例，近年股價走勢與金價高度相關，2025年迄今分別進賬約1.81倍及1.63倍，根據EJFQ.com FA+資料，兩間公司今明兩年預測市盈增長率(PEG)卻僅0.2倍和0.23倍，代表估值相對盈利增長依然被嚴重低估，值得跟進。
信報投資研究部
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