2025年10月16日
華爾街三大指數周二(14日)榮辱互見，道指力保0.44%進賬，主要是Walmart勁漲近半成的貢獻，抵消了排榜尾的輝達(Nvidia)跌幅，輝達單日挫4.4%，在標普500指數和納指100成份股中也列「倒數三甲」內。
輝達是「AI美牛」領軍者。隨着2022年底OpenAI開發的ChatGPT橫空出世，為AI熱潮揭開序幕，受惠「獨門AI晶片」幾乎毫無對手，帶動輝達市值快速突破1萬億美元大關，且愈戰愈勇，把蘋果和微軟等擠下「股王」寶座，屬首家亦是至今唯一規模逾4萬億美元的企業。輝達持續刷新高之餘，近月已晉身為「金手指」，與公司合作或獲入股者，股價隨即急飆，市場討論「AI泡沫」漸轉積極。
如果拿千禧年代「科網泡沫」比較，目前依靠AI育成的美股牛市肯定處泡沫階段。附【圖】所示，標指1996年6月至1999年3月走勢，與2023年迄今驚人地吻合，關連系數達到極高的0.98，1998年長期資本管理(LTCM)爆煲引發的跌市，跟本年4月時「對等關稅之亂」均相若。「工業革命3.0」互聯網崛起初期既然能催生投資泡沫，則AI這趟「工業革命4.0」，應用剛普及將導致資金「過度追捧」，結果難免見頂崩盤，問題是熊市何時出現。
事實上，早在去年標指破天荒「登陸」之際，已有分析把AI狂潮和科網熱相提並論，當時因美股估值頗高昂，淡友自然警告泡沫即將爆破，卻證明了升市莫估頂的傳統智慧更加可靠。至於看好AI陣營，部分也認為AI概念股漲幅誇張，憂慮2000年悲劇重演；不過，目前重磅科企皆具雄厚盈利基礎，與當年炒「市夢率」不可同日而語，預期「今次不一樣」的投資者亦非少眾，續成本輪牛市推動力。
假設按四分一世紀前的科網熱潮軌跡推算，標指未來一年可延續尋頂旅程，上望目標並非整數關口7000點，而是7500點左右，意味上揚空間超過10%。市場確有不少聲音估計「AI派對」還沒結束，使FOMO(Fear of missing out)情緒加劇，害怕錯失漲幅才趕入市，連著名投資者Paul Tudor Jones(PTJ)都指出，美牛或邁向衝頂時刻，預料今年餘下兩個月尚有升浪。
換句話說，即使投資者都明白身處泡沫中，卻普遍總會相信自己不致成為最終接下火棒的「大儍」，只是必須緊記，若果今次屬「科網泡沫2.0」，於爭取潛在一成多升幅之際，一旦摸頂隨後可能急瀉五成，現時追入值博率是否合適，見仁見智，但大前提應制訂好風險管理策略。
信報投資研究部
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