2025年9月23日
上星期環球央行議息超級周結果並無驚喜，按兵不動的日本及重啟減息的美國，兩地股市都再次破頂，昨天輪到人民銀行公布最新貸款市場報價利率(LPR)維持不變，1年期和5年期以上分別為3厘與3.5厘。2024年祭出「組合拳」至今一年，雖然中央多番表明會採取寬鬆政策穩經濟，惟在減息降準方面欠積極，起碼未如投資者預期。
官方利率政策保持觀望，無阻中國10年期國債孳息率穩步上揚，長債息自去年第四季急滑之後，於2025年初挫至1.592厘低位反彈，如今已攀上1.8厘左右，且帶動中美息差從歷史高峰約3.15厘下跌，成為人民幣滙價轉強的催化劑。
4月美國公布「對等關稅」稅率引發金融市場動盪，離岸人民幣(CNH)被波及曾見7.429兌1美元，是有紀錄以來最低，隨後中方作出反制措施而兩國展開多輪貿易談判，CNH也因美元走弱輾轉升值，到上周聯儲局議息前夕更攀至今年高位7.0851，5個月間上漲近半成，去年11月初特朗普當選美國總統後的失地完全收復，惹起不少大行估計，人民幣可望向「七算」進發。
附【圖】所見，在聯儲局2022年「鷹式緊縮」至今，美中長債息差與CNH走勢此起彼落，即美元息差優勢擴大時，人民幣滙價偏軟，反之亦然；兩國長債息差2025年1月觸頂回落，由於內地債息正處升軌，原本美國再度減息，若債息也跟隨下跌，則受惠息差進一步收窄，CNH有望繼續向好。
然而，美債息表現不尋常，聯儲局上周下調聯邦基金利率區間0.25厘後，長債息卻反升，由一度失守4厘，3日即彈至4.143厘。此情況投資者應該未致陌生，事關2024年局方重啟寬鬆周期時，長債息同樣上漲，自3.6厘上揚到今年1月的4.8厘，且現仍高於一年前水平，意味減息無助壓低債息，箇中值得留意兩大解讀：首先是特朗普「劈息降債負」計劃恐難以如願；其次，市場要求美債的風險溢價續升，這對各類資產影響恐更深遠。
無論如何，在基準利率有減無加下，美長債息若始終不肯下挫，勢限制美中息差縮窄，按近3年多關連性而言，將間接變作CNH重返「七算」的障礙。
當然，貨幣漲跌不應由「外力」主導，事實上，中間價傾向上調，已屬中央引導市場預期人民幣逐步升值的跡象之一，假如像去年般於國慶黃金周前出招刺激宏觀經濟，又或者第15個5年計劃(十五五)的政策釋放明確訊息，在利好氣氛推動下，相信亦可助「人仔」轉強。
信報投資研究部
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