2025年9月2日

大摩:內地存款搬家潛力有限 須視乎市場動能

A股近期強勢，不少分析認為主要由於內地居民「存款搬家」，轉投股市。不過，摩根士丹利首席經濟學家邢自強團隊認為，「存款搬家」潛力有限，雖然理論上有6至7萬億元(人民幣‧下同)的超額定期存款可轉移，但實際規模取決於市場持續動能和基本面改善。

大摩在研究報告中指出，今年上半年，金融機構特別是保險公司，已成為股市流動性的主要貢獻者，規模約6000億元，主要由央行再貸款工具和更靈活的投資業績評估支撐。而存款轉移進程目前僅現初步跡象。基於季節性模式，6月和7月家庭定期存款配置減少3000億至5000億元，但許多2021年入市的基金投資者仍在尋求彌補此前損失，制約了轉移速度。

監管層支持健康發展又防範過度投機

監管方面，大摩表示，監管層對資本市場近期表現展現出平衡態度。中國證監會主席吳清上周五與學者和業內專家舉行座談會，釋放監管層並非過度風險厭惡的訊號，但會議時機配合「國家隊」和窗口指導等微觀管理工具，向市場傳遞既支持健康發展，又防範過度投機的訊號。

大摩指出，從技術指標看，市場確實出現部分過熱跡象。上證指數在8月27日回調1.8%，是今輪反彈以來最顯著的調整，顯示監管層的精準調控已產生效果。大摩認為，監管層仍承諾資本市場長期健康發展，重點推進「新一輪資本市場改革開放，聚焦投融資功能」，這意味將繼續為長期投資提供適當激勵，而非簡單的政策收緊。

政策催化劑成關注焦點

市場敍事方面，大摩稱，雖然宏觀經濟基本面仍具挑戰性，大部分投資者認同下半年增長將放緩，但市場敍事正在改善，與1至2個月前相比，投資者對出口前景的擔憂有所緩解，焦點轉向潛在的政策催化劑和如何可持續地提振內需。

邢自強團隊預計，鑑於7月數據和8月PMI顯示增長放緩，政策層將出台針對消費、基建和房地產的增量寬鬆措施。但考慮到上半年5.3%的實際GDP增長較為穩健，財政預算擴張和政策利率下調在近期看來不太可能，第四季度將視數據情況而定。