2025年8月30日
恒指8月份最後一個交易日開市即重越兩萬五關，一度飆278點，於10天線前止步，埋單報25077點，升78點，按月上揚304點或1.23%，國企指數和恒生科技指數8月份也分別進賬0.73%及4.06%，三大指數均連續4個月造好，累計漲幅介乎10.8%到13.4%，表現出穩中向上的態勢發展。展望9月，港股能否乘勇再創出今年新高，實現「五連捷」佳績，相信挑戰重重。
升市莫估頂，現階段預測恒指再難寸進，言之尚早，而且後市好淡很大程度需視乎目前港股的主要推動力：「北水」。值得一提的是，年初至今南向資金合計淨流入港股約9600億元，屬紀錄新高，較2024年全年總額多出近千億元；同時，「港股通」南向交易金額已佔每日交投逾半，可見北水流向對大市走勢具有關鍵的影響力。
8月港股雖繼續錄得不俗的內地資金淨流入(大概1100億元)，惟已比7月份減少約17%，終結了早前兩個月的增長勢頭；若進一步觀察單日北水變化，周四(28日)更淨流出204.4億元，是歷來單日最多，且8月內共3個交易日淨流出超過百億元，頻率之高相當罕見。
回顧自2024年初恒指找到谷底以來，隨着北水積極湧入，港股水漲船高，一年半間合共進賬七成左右(部分「港股通」股份漲幅更可觀)，市況呈獲利回吐實屬正常，北水即使不時單日淨流出，暫卻未致演變成「撤退」的跡象，但如果9月、10月間「走資」持續甚至惡化，港股上升動能預料受阻，有機會觸發較深度的調整。
除了北水動向外，港股傳統上於未來兩個月亦面臨周期性疲弱與波動加劇的雙重夾擊。歷史數據顯示，恒指9月份往往偏軟之餘，附【圖】所見，統計1970年迄今，恒指各月平均波幅率(註：以該月高位差額除上月收市價)在9月份擴大，報11.2%，到10月份則攀至13.4%，為12個月之冠；此外，恒指波幅指數(VHSI)也有9月和10月波幅飆升的相似情況。換句話說，港股或將步入波動性較大的時期。
從技術層面看，恒指4月對等關稅衝擊後大反撲，自5月中旬起一直沿上升通道運行，屢創今年新高，周內雖然「三連陰」曾失守25000點關口，但於50天線前喘定反彈，暫時輾轉向上趨勢未被破壞。
儘管如此，假若北水持續流出，再加上大市在9月應驗往績疲弱表現，並伴隨波幅進一步擴闊，今年的9月至10月不單上行空間受限制，回調風險更不容忽視。
信報投資研究部
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