2025年6月21日

【EJFQ信析】關稅衝擊快反映 美國通脹見真章

根據美國銀最新《全球基金經理調查》(Global Fund Manager Survey, FMS)指出，基金經理最擔心的尾部風險(tail risk)仍然是美國實施對等關稅將引發貿易戰，進而拖累全球經濟步向衰退。不過，受訪者認為貿易戰屬最大風險比例已由5月份的62%降至47%，回落15個百分點之多，且佔比略低於一半。

排在次席的尾部風險是通脹惡化導致聯儲局加息，惟基金經理對此關注度變化不大，按月僅微升兩個百分點，至17%。

市場對關稅的憂慮稍見紓緩，或許是「（總統）特朗普最後關頭總縮沙」(Trump Always Chickens Out, TACO)現象所致，亦有機會由於近期公布經濟及物價數據顯示關稅未構成嚴重打擊。事實上，聯儲局偏好的通脹指標──核心個人消費支出物價指數(Core PCE)在4月份按年上升2.5%，較2月份差不多一年高峰2.9%為低，並逐步趨近局方2%的目標。

然而，聯儲局最新貨幣政策會議後卻上調了美國2025年至2027年通脹預測，主席鮑威爾表示，加徵關稅對物價的影響或維持更久，且正開始浮現，估計未來幾個月通脹將更明顯。問題是，這究竟源於市場低估了關稅與貿易戰為物價(和經濟)帶來的壓力，還是如鮑公所言通脹即將升溫？其答案無疑屬之後數月投資者的觀察焦點。

附【圖】所見，從美國今年首季貿易數據不難發現，整體進口顯著上揚，單是3月份便飆至近4200億美元，創紀錄新高(間接令期內GDP按年收縮0.2%)；另外，由荷蘭經濟政策分析局(CPB)編製的「全球貿易總量指數」(World Trade Volume Index)3月份按年漲6.5%，屬2021年底以來最勁增速；上述情況代表不少出口商為規避預料快將開徵的高昂關稅，提前把貨物輸往美國。

因此，即使沒有「TACO」，關稅衝擊也可能要延遲幾個月才會在各項數據中逐一反映。

換句話說，鮑威爾的通脹加劇警告並非毫無根據，對等關稅暫緩90日實施，限期將在下月初屆滿，若美國與貿易夥伴未能趕快達成協議，貿易戰實際影響勢正式浮現。必須留意，市場對關稅風險似掉以輕心(TACO可繼續)，一旦接下來最新通脹及經濟數據急速轉弱，近月已大幅反彈且逼近歷史高位的華爾街股市或無法維持強勢。

信報投資研究部

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