2025年3月29日

【EJFQ信析】港股漲勢遜去年 中長線市寬均較弱

恒指於3月期指結算日高開走低，埋單報23426點，續受制10天和20天線，市場更確信經歷大反撲後目前進入整固階段。

港股半年內爆發兩輪大升浪，第一趟於去年9月底中央推出一系列救經濟及穩樓市的措施所推動，並特設專項基金鼓勵企業回購股份以支持股市，刺激投資者憧憬「政策底」已出現，恒指不足半個月急飆約6000點或35%(收市計．下同)，攀至23099點的31個月高位。雖領漲股集中在金融和地產等傳統板塊，但恒生科技指數也進賬達56.7%。
然而，經過一輪冚短倉的爆升行情後，由於政策力度遜預期，加上宏觀經濟數據沒有明顯好轉(或改善程度不及預期)，市場氣氛很快便冷卻，恒指漲勢無以為繼，更從去年10月7日高位徐徐下滑，到今年1月中，最多挫19.7%，稍稍少於兩成，未致「見熊」。

今年1月中，DeepSeek橫空出世，既助港股擺脫「熊爪」，因其人工智能模型成本低而效能性，不輸於海外同業，帶動分析重構對中資科企的估值，開啟了恒指第二輪升浪，由年初的18874點，反覆上揚至3月19日見24771點，曾漲5897點或31.2%，加快拓展AI使科網股又一次跑贏大市，期間科指進賬達44.6%，到近日樂觀情緒轉弱，恒指亦從高峰回調半成左右。

港股步入調整期，有兩點值得留意。首先，次輪升勢略遜去年9月，這不單見諸累計漲幅，也反映在內部質素上。今趟整體大市長線市寬(股價高於250天線比率)斜率較上次平坦(代表市寬改善速度緩慢)，以及中線市寬(股價高於50天線比率)最高攀抵61.9%而已，比首輪的84.1%低22.2個百分點。換個角度看，市場主導的科技創新推動作用，始終購買力無法擴散至其他板塊(即欠全面性)，令強勢存在一定隱憂，單靠AI科技，市況難以持久上揚。

其次，是中美科企差距已屆極端地步，第二波升浪另一個助燃劑為「沽美吸中」資金流向所帶動(詳見3月27日「ETF觀察」)，導致追蹤納指100的Invesco QQQ Trust Series I(QQQ)表現落後金瑞中證中國互聯網ETF(KWEB)達到38個百分點，是歷史均值減兩個標準差，屬十分罕有情況。附【圖】所示，按回溯測試，中資科企在大幅跑贏後回吐壓力其實不輕，統計不同時期都錄得相當跌幅。

換言之，除非中央再度出招振興經濟和股市表現，或者續有類似DeepSeek的驚喜，否則，當前資金流向中資科技股的升市不會維持下去，港股往上衝固然困難，甚至要面臨不輕沽壓。

信報投資研究部

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