2025年3月4日
港股甫踏入3月便大幅波動，恒指昨天高開193點，早市最多漲464點，午後大幅走樣，一度倒跌79點，埋單報23006點，僅進賬64點；成交金額由上周五的逾4000億元降至只有3019億元。
恒指乙巳蛇年開局回勇，2月份勁飆13.4%，其勢度堪與2022年10月「肺疫底」和2024年9月組合拳引發的大反撲相提並論，且成功突破去年峰值，以一浪高於一浪形態運行。全國政協及人大會議在今明相繼揭幕，投資者都期望一年一度的兩會將公布進一步推動經濟政策，助股市再上層樓，然而，近日宏觀數據略見改善，加上外圍關稅戰陰霾難散，中央出招估計將十分審慎。
新冠疫情以來困擾內地的兩大原因，隨着DeepSeek崛興及中央表明支持民營經濟，相信科網企業整頓已完成，並重新進入加快發展階段。至於另一大「頑疾」：樓市似乎也見起色。
附【圖】所示，根據彭博編製的內地70城市新建和二手住宅價格指數儘管按年與按月變幅尚未扭負為正，但都從谷底彈升，時間點剛好是去年9月中央政治局會議拍板要求樓市「止跌回穩」後，證明地方政府陸續出招（及取消限制措施）有一定成果，最壞情況或已過去。
個別內房亦接連有利好消息，碧桂園(02007)據報再委任顧問安排債務重組，隨即刺激股價昨天升4%，旗下碧桂園服務(06098)更漲8.1%。早前萬科企業(02202)管理層換班並獲大股東國資深圳市地鐵集團提供借款，屬投資者預期多時藉「官進民退」維穩樓市的舉措之一。
內地樓市初步確認「否極」，惟距離「泰來」多遠則還待觀望，首先，中央「加碼」力度難以猜測，效果也無法立竿見影；其次，單靠剛性需求消化龐大庫存，耗時估算要以年計；第三，房企債務構成的資金壓力沉重，重組未必一帆風順，隨時又有負面因素出籠；最後，即使是國企沒違約風險，盈利想恢復較快增長相信卻困難不少，會否繼續派息都屬疑問。
相比之下，物業管理公司或許更加值博。物管股為「現金牛」行業，收入受到樓市周期影響相對較少；當年憧憬快速擴張撐起昂貴估值的如意算盤已打不響，但極其量只是盈利增長放慢，且有能力派息，而經歷了從高位急挫後，目前估值遠比熱炒時合理，可視作押注內地樓市逐步向好同時帶來現金流的板塊。
必須補充的是，雖然中央支持民營經濟，惟考慮到物管股規模和估值，國企應較民企更具中長線投資價值。
信報投資研究部
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